国泰君安

　　铁汉生态（300197）公司上半年4大BT项目进度不一,由于气候、拆迁缓慢等原因,郴州、衡阳项目进度稍缓,其中中报期时,郴州期末实现产值2727万,衡阳模式实现产值813万。随着拆迁的因素的逐步排解,工程施工进度逐步加快。同时公司在南通的项目由于拆迁任务较少,因此上半年已经累计实现产值1.11亿;而梅州项目按照工期,预计基本已经顺利完工。

　　公司滚动发展资金充足,BT项目持续开拓:公司目前拥有货币现金5.9亿,同时资产负债率仅18%,拥有充足的银行授信,因此公司将进一步加大在BT项目端的市场开拓,从而通过获得项目全部标段而提升议价能力。随着公司前期相对大额的BT项目逐步进入资金回购期,公司将更具有资金实力发展下一轮BT项目签署战略。

　　目前公司加大在市政园林投入，但同时保持了地产园林以及生态修复业务的稳定发展态势，目前单月项目合同签署比较稳定，同时与中粮等重点大客户的合作规模不断提升。前期签署海南苗圃基地建设协议，将有利于公司进一步打开日益旺盛的海南视窗，同时形成华南范围内的优质苗圃供应，不过介于建设规模较大，因此短期内影响较为有限。

　　公司首批大BT项目第一次回款良好，从而逐步进入良性循环期，同时修复与地产园林稳定成长，在近2-3年内有望保持较好发展态势，而后期则期待更大规模背景下管理模式改善。预计公司2012-2013年EPS分别为1.01、1.46元，建议“谨慎增持”,目标价35元。

    （原载于金融投资报）