湘财证券

　　在气电建设景气阶段,公司受益明显。且作为余热锅炉行业龙头,在节能减排大趋势下,公司长期成长性良好。

　　杭锅股份(002534)公司是余热锅炉行业国内龙头,气电景气之下优势凸显。公司在国内余热锅炉行业市场占有率30%以上。公司在天然气发电余热锅炉方面技术、业绩领先,至2008年8月,累计9E级天然气余热锅炉市场占有率88.9%,9F级50.9%。2011年以来,气电建设重现井喷态势,公司2011年全年9F级余热锅炉中标11台,当年市场占有率68.7%,领先优势突出。

　　气电建设将持续升温。从行业看,目前三大因素利好气电发展,一是在需求端,随着居民用电需求增多、新能源并网等因素,对于电网调峰需求明显增大,气电在调峰及减排方面具备明显优势;二是在气源方面,目前随着西气东输二线完工以及海外LNG气源供给增多,我国气源年供给增速明显,除满足民用、工业用气外当气源有富余的时候,扩充气电规模是必然之选;三是在盈利方面,气价长期上升态势造成气电成本高于煤电,但若从合约价的角度来看,长期锁定成本加上政府给予的补贴,使得天然气电厂仍可盈利,好于火电厂,且在综合效益方面,气电更胜一筹。从长远看,我国天然气供给必然持续增加,这也意味着气电建设将成为常态。

　　余热利用行业大趋势向好,公司具备长期成长性。除气电余热锅炉之外,公司在钢铁余热、水泥余热等方面均具备极强实力,除直供设备,公司还采取工程总包以及合同能源管理等方式进行经营。当前经济形势之下,公司下游各行业普遍不景气,使得公司业务增长放缓,但长期来看,节能减排是大势所趋,尤其在高耗能行业提高节能减排力度更是优先考虑的,公司作为行业龙头,长期成长性毋庸置疑。

　　钢铁贸易有超预期表现,为公司赢得现金流。公司2011年四季度开始涉足钢材贸易领域,2012年上半年公司贸易收入达到37.1亿元,远超市场预期。从利润水平看,钢铁贸易为微利行业,公司上半年毛利率1.85%,预计净利率1%左右。我们认为该项业务更多是为公司提供现金流补充。

　　在气电建设景气阶段,公司受益明显。且作为余热锅炉行业龙头,在节能减排大趋势下,公司长期成长性良好。计算公司2012-2014年EPS分别为1.03、1.08、1.31元,对应当前股价市盈率14.3、13.6、11.3倍,三年复合增长率16.77%。给予2012年15倍市盈率,目标价15.44元。给予“增持”评级。

    (原载于金融投资报）