| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2012年08月08日 13:51 |
作者： |
何本虎 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：8月7日，公司公布2012上半年业绩，上半年实现收入534496万元，同比增长234.1%，实现净利润16511万元，同比增长14.9%，对应的EPS为0.41元。
1、贸易业务促成“虚假繁荣”
公司上半年实现收入534496万元，同比增长234.1%，显示出高速增长。同时，净利润增长只有14.9%，与收入增长极不相称。
其中，主要原因在于贸易业务的3462%的超速增长，收入占比提高到70%，而毛利率只有不足2%，下降幅度接近10个百分点。
2、产品结构决定难以增长提速
从公司的制造业务产品结构看，收入比重最大的仍然是余热锅炉和电站锅炉，在扣除贸易业务后，二者合计比重达到65%，是公司的核心产品。
余热发电作为环保能源利用，虽然受到国家政策扶持，但景气高峰已过。目前虽然有燃气余热锅炉启动的市场背景，但难以全面提升业务弹性。
相对而言，电站锅炉的行业景气顶部特征更加确定，增长的持续性显然不够。另外，公司的工程承包业务已经成为一项新的稳定的利润来源，而且毛利率也较为稳定。
3、毛利率波动成为难以把握的不确定因素
由于公司采用低库存的管理模式，使得产品定价周期与生产周期的材料成本存在显著差异，也促成了毛利率的巨幅波动。在我们列举的工业锅炉、余热锅炉和电站锅炉等三种产品的毛利率看，呈现出三种不同形态的波动趋势，成为难以把握的一项不确定因素。
我们以2011年度数据为例，华光股份的期末原材料为23968万元，大致相当于杭锅股份13502万元的1.75倍，而二者的锅炉产品收入是相当的。
4、盈利预测及投资建议
预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为1.02元、1.13元和1.26元，目前的15.65元对应PE分别为15.4倍、13.9倍和12.5倍。虽然估值的绝对水平不高，但由于增长难以提速，我们维持“审慎推荐”投资评级。
5、风险提示：
（1）、毛利率波动的风险；
（2）、行业增长的不确定性。
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
