| 来源： |
证券导刊 |
发布时间： |
2012年08月07日 15:46 |
作者： |
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马先文
长江证券
执业证书编号：S0490511060001
受益于金融创新开启中国证券业成长空间的机遇，恒生电子凭借1.0业务造就的核心系统优势以及向2.0的战略转型，赢得了快速抢占创新业务市场的先发优势，成为这场证券IT盛宴的最大受益者，未来有望再造中国SunGard。
中国证券业未来成长空间巨大
我们看好中国证券IT市场的发展前景，根本逻辑在于看好中国证券业未来成长空间。通过对比收入结构及ROE等指标，可以看出中国证券业目前正处于美国证券业20世纪70年代中期的水平。之后发生在美国的佣金自由化及金融创新推动美国证券业实现了年复合增长率高达16%的增长。目前中国证券业正迎来创新拐点，我们认为，金融创新也将推动中国证券业步入快速发展阶段，而与证券行业相辅相成的证券IT行业也将随之迎来一场行业发展盛宴，预计未来三年券商IT软件年投入将达30-50亿元。
作为中国金融IT行业尤其是证券IT领域的领头羊，恒生电子能否抓住此次券商创新带来的历史机遇，最大程度分享行业成长红利，成为投资者关心的又一问题。
对比国际金融IT霸主SunGard和中国金融IT龙头恒生电子，虽然在收入规模上后者与前者有着数量级上的差距，但在发展战略、产品线部署等方面恒生却与SunGard具有相似的特质。我们认为，券商创新带动的IT刚性需求为恒生电子实现跨越式发展提供了"天时"；而公司依托1.0业务在证券行业的强大竞争力，以及向2.0业务的战略转型，具备了向创新业务扩张的"地利"；同时公司积极布局金融创新业务，OTC、转融通、新三板等较为确定的创新业务相关基础软件已开发完毕，现已进入试用阶段，由此占据了金融创新的"人和"。长远来看，凭借"天时"、"地利"、"人和"，恒生电子有望再造中国SunGard。
天时：券商创新带来证券IT新机遇
业务范围严格受限导致成长空间有限、创新不足导致盈利模式单一、传统业务毛利不断下滑，中国证券业已到了不得不改革的地步。同时，券商盈利能力减弱也相应制约着券商IT投入，IT投入减少又会削弱信息技术对券商盈利能力的促进作用，由此形成了恶性循环。
2012年初随着全国第四次金融工作会议的召开，拉开了中国新一轮金融改革的大幕。证监会新主席上任，启动了一系列的创新举措：行政审批行将变革，监管理念正在转变；债券市场持续推进，场外交易谋划布局；创新获鼓励，开放被支持；竞争加剧，专业提升；产品审批放宽，加速券商由通道服务向产品服务转型；长期资金入市，改变着机构投资者的结构；金融衍生产品和衍生工具的创新，推动着量化交易等新型交易方式的崛起……这一切都昭示着证券业务创新和变革的序幕已经正式开启。
此次券商创新不仅为整个证券行业发展松绑，而且也为以证券行业为衣食父母的证券IT行业带来空前的发展机遇。据估计2011年券商IT软件应用投入约为10亿元，而预计此次创新将带动券商未来三年IT软件年投入达30-50亿元。
地利：1.0与2.0双驾护航
我们之所以认为恒生电子能够成长为中国的SunGard，除了看好中国金融IT行业未来发展前景以及金融创新带来的历史机遇，更为重要的一点是，恒生电子具备和金融IT霸主SunGard相似的企业特质。无论是依托1.0业务形成的证券、基金领域核心交易系统的寡头垄断优势，还是运用前瞻性眼光洞察行业发展需求向2.0业务的战略转型，都彰显了恒生电子能够做大做强的潜质。
在金融IT行业深耕细作十余年，恒生不仅成功抵御了市场行情周期的影响，还成长为金融IT行业的龙头。回顾其发展历程，我们认为公司能够实现可持续发展的主要原因在于公司始终专注于大金融领域，深刻解读行业发展需求，提前布局行业未来发展热点，从核心交易系统入手，不断向外围系统进行延伸，由此形成了丰富的产品线，不断朝大金融领域全方位服务商的目标迈进。
1.0业务奠定恒生核心交易系统龙头地位
1.0业务已成为恒生立足证券IT行业的基石，奠定了其在券商基金核心交易系统领域的龙头地位。从最初的证券柜台交易系统到现在的港股交易系统，恒生1.0业务经历了市场的种种考验，取得的成绩有目共睹：证券交易系统47%的市场份额，基金投资管理系统97%的市场份额，机构理财行业超过70%的整体市场占有率，且依托核心交易系统向外围系统延伸成效也十分显著。
2.0战略转型凸显恒生长远布局
恒生2.0业务包括上海聚源、数米网、投资赢家、算法交易和推哦财经微博等。以上海聚源为代表的2.0业务的一个共同特征是按业务流量收取服务费或者是基于客户业务收益进行利润分成。向2.0业务实施的转型，一方面揭示了恒生未来金融IT服务商的定位，类似SunGard，2.0业务将促使其盈利模式由一次性收取IT系统注册费向按业务流量收取服务费转变，盈利模式的转变将大大增加公司的抗风险能力，确保公司能够实现可持续发展；另一方面也表明公司正在将自身的客户群体从B2B向B2C进行扩展，即未来恒生的客户将不再局限于金融机构客户，且包括"客户的客户"，亦即个人投资者和中小机构投资者，市场容量将扩大数倍。
恒生聚源打开金融信息服务市场蓝海。据估计，2009年国内金融信息服务市场规模约为22亿元，预计2012年将超过60亿元，而证券行业主要交易系统市场空间仅10亿元左右，前者是后者的6倍。且全球金融信息服务市场规模为1500亿美元，因而国内该领域仍有相当大的发展空间。公司正是因为十分看好国内金融信息服务市场前景，才于2010年初通过收购上海聚源，切入了金融数据资讯领域。
数米基金网开启恒生B2C之门。公司推出的数米基金网则是国内第一批面向个人投资者的基金垂直网站，先后推出十几类理财功能性产品及资讯、数据、互动等专业服务，现有注册用户近300万，是中国最大的基金垂直网站。还首家推出了"基金宝"系列软件，包括PC版、手机版，总下载量已接近200万次，位列行业第一。数米网现已获得第三方基金代销牌照，虽短期内无法贡献利润，但长期来看，对于恒生的意义在于，作为公司向广大个人投资者提供各类基金服务的平台，当用户量积累到一个数量级后，能够成为基金公司和个人投资者的互动中介，为两者提供通道服务，通道收入和广告收入等将成为数米网未来的盈利模式。
人和：积极布局创新业务
恒生电子在占据金融创新"天时"、"地利"的同时，积极布局创新业务，凸显"人和"优势。对于目前比较确定的转融通、OTC、新三板扩容等创新业务，公司已开发出基础软件产品，现已在几十家券商进行试用，预计2012年可贡献收入上亿元。
在人员配备方面，公司在控制整体人员和费用的情况下，今年仍然会加大跟资本市场相关事业部的投入，预计证券事业部人员可增长20%以上，基财事业部人员则可能有30%左右的增长。
投资建议
根据上文分析，我们认为恒生电子作为我国金融IT行业龙头企业，凭借丰富的产品线和在交易领域的垄断优势，面对券商创新的历史机遇，将充分受益于券商创新带来的IT刚性需求，预计业绩将会在下半年有所体现，且未来三年内会呈加速发展的势头，因此我们充分看好公司未来三年的发展前景。
我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.5、0.7、0.94元，公司业绩增长前景明朗，目前股价对应2012、2013、2014年PE分别25.6、18.29、13.62倍，给予其"推荐"评级。
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