| 来源： |
证券导刊 |
发布时间： |
2012年07月24日 16:47 |
作者： |
|
| |
无论从RNAV估值还是市盈率相对估值，公司目前的估值具有优势，另外，公司未来两年的业绩将出现较大幅度增长，具有较好的成长性。因此，我们将公司的投资评级从"增持"调高至"买入"。
吴剑雄
中原证券
执业证书编号：S0730511010007
福星股份以金属制品和房地产开发销售为双主业，其中，金属制品业务属于传统业务，早已进入平稳发展阶段，其对公司营业收入和净利润的贡献逐年减少，而房地产开发业务对公司发展起着越来越重要的作用，成为公司未来发展的主驱动力。
房地产开发业务：借助城中村改造快速扩张
福星股份房地产开发业务过去4年经历了快速增长，目前依旧处于快速成长阶段。公司新开工面积和销售面积逐年大幅增加，2011年分别达到230万和72.12万平方米，扩张趋势十分明显。公司土地储备面积也逐年增加，目前，公司可供开发销售的土地储备达到600万平方米建筑面积。
公司开发业务综合实力位居武汉区域龙头
福星股份房地产开发专注于武汉市。武汉是总面积近8500平方公里，常住人口约1000万的中部崛起特大城市。2007年，武汉"8+1城市圈"获批，成为国家资源节约型和环境友好型社会建设综合配套改革试验区；2010年，武汉城市性质被国务院确定为中部地区中心城市。迅速崛起的武汉为房地产行业开辟了广阔的发展空间，武汉也成为全国主流房地产开发企业和本土开发商必争的省会级城市，万科、保利地产、恒大、招商地产、中海、佳兆业等上市房企陆续登陆武汉。另外，本土成长出了一批区域开发领跑者，比如福星惠誉、东湖高新、名流置业、南国置业、卓尔发展等。
福星惠誉是福星股份地产业务的主要承载体，其成立至今已经超过11年，11年来其专注于武汉的房地产旧城改造和开发，先后在武汉核心区开发了福星城市花园、金色华府、汉口春天、水岸星城等项目。扎根于武汉这个中部崛起特大城市，借助武汉近几年大规模旧城改造，福星股份迅速成长为武汉地区综合实力最强的开发企业之一，在武汉区域激烈的竞争中保持着领先地位。根据中国指数研究院的研究表明，2007年至2010年连续四年位居武汉市房地产开发企业综合实力第一名，是湖北区域房地产龙头企业。
城中村改造模式是公司成长的超常规助推器
在短短的11年发展历史，福星股份迅速发展成为在武汉与万科、保利地产等匹敌的本土龙头企业，其特有的"城中村改造"模式发挥了非常重要的作用。
公司已完成的旧城改造项目有福星城市花园、金色华府、汉口春天和水岸星城，目前正在开发销售的国际城、水岸国际、福星城、青城华府和东澜岸等项目均来自城中村改造所得土地资源，总计约为310万平方米，另外还有通过城中村改造项目已获得未开发的土地储备为320万平方米。
城中村的大量存在可谓是武汉特有的现象，在幅员广阔而分散的武汉，城市中心分布着大量大大小小的城中村，大部分城中村处于城市中心地带，其中，2009年处于二环以内亟待改造的城中村就达到56个。截止目前，二环内城中村改造项目已经完成大部分，但是二环以外依旧有大规模的城中村需要改造。城中村拆迁和改造成为武汉城市规划近年来的重点任务，城中村拆迁也为开发商提供了规模巨大的中心城市土地储备。
所谓城中村改造模式是指开发商通过承建城中村改造获取城中村土地，实现城市土地一两级联动开发的土地获取与商品房开发销售模式。武汉城区产生城中村模式有其历史条件，一是武汉历史上形成了数量众多、规模巨大的城中村，二是武汉一级土地开发市场的缺失。
城中村改造模式的最大优点。相对于净地拍卖土地获取模式，城中村改造土地获取模式使得开发企业可以通过少量的初始资金锁定大量的城市中心地块，而且单位地价低。城中村的土地成本中，最主要的是城中村村民的拆迁补偿和安置成本，而国有土地出让金非常少。尽管一块城中村的拆迁和还建成本总量规模大，但是在目前的政策和实际操作过程中，开发商一般在确定总体规模的条件下，拆除一片，补偿一片，开发一片的滚动拆迁和开发模式，因此，由于不需要一次性支付拆迁补偿款，开发实际中所需的资金量较少，但同时却锁定了大量的优质土地资源。
城中村改造模式最大的难点在于拆迁难度大，尤其在国家加大对拆迁居民户保护的条件下，其拆迁成本越来越高，难度越来越大。拆迁难的特点使得即使是外来全国性房企也望而却步，而深谙当地人情风俗的本土企业在城中村模式中具有先天性优势。
福星股份依靠城中村改造发展成为武汉地区本土龙头企业，在城中村改造过程中，在拆迁等方面积累了丰富的经验，形成了自己独特的城中村改造模式，这将继续成为公司快速发展的助推器。
金属制品业务：稳定发展
金属制品业务销量及毛利有望企稳
金属制品业务是福星股份传统业务领域，公司在金属产品领域有较长的历史。2009-2011年金属制品产销量分别为31.73万吨、27.58万吨和22.68万吨，综合毛利率分别为17.10%、15.75%和14.28%。
公司金属制品业务领域主要包括子午轮胎钢帘线、钢绞线系列、钢丝绳系列和钢丝系列。其中，子午轮胎钢帘线是公司金属业务的主导产品，公司子午窗帘线的规划产能约为15万吨，目前的产能约为10万吨，产销量在行业内居于领先。公司近三年该产品的营业收入占比维持在17%-20%，毛利率稳定在20-25%。
子午轮胎钢帘线具有较高的技术壁垒，具有较高的毛利率。但是，子午轮胎钢帘线毛利率有长期下降趋势。该产品与汽车工业息息相关，汽车行业经过过去几年的飞速发展之后，目前已经进入平稳小幅增长期，预计汽车产销量在未来一两年将会保持10%以下的增长。在下游市场需求衰退同时，由于过去几年该产品生产线在高毛利刺激下上马较多，市场供给明显放大，市场供过于求趋于严重。由于公司在子午轮胎钢帘线产品技术、规模和客户上有一定的优势，该产品毛利率有望企稳。
钢绞线、钢丝绳和钢丝系列产品与公路、铁路、港口等基础建设和固定资产投资密切相关，由于这些产品技术门槛较低，产品供求关系较为严峻，加上过去两年线材等成本上涨，产品毛利率呈现出下滑趋势。由于近两年固定资产投资增速将会放缓，需求形势仍将会较为严峻。但与此同时，由于线材等原材料成本下降幅度较大，这类产品毛利率将有望在较低水平企稳。
根据实地草根调研，由于原本供不应求、高毛利的多晶硅切割线近一年来在供求关系、产品价格及毛利率发生了逆转性变化，公司目前具备约2000吨中间产品和1000吨最终产品的产销量能力，由于产品市场逆转，且未来一两年内该产品市场难以大幅度实质性好转，该产品将不能给公司净利润带来贡献。
上半年金属制品产销情况好转
2012年上半年，随着宏观货币政策和财政政策的放松和大项目投资重启，公司金属制品业务经营情况较去年有所好转，销量与利润有所增长。1-5月份，金属产品总销量达到11万吨，完成全年产销计划的45%。
由于金属制品业务是公司传统成熟业务，能带来稳定的现金流和净利润，对当地就业、税收等具有重要意义，公司战略上将会维持金属制品业务稳定发展，并且努力寻找新的能给公司带来较高利润金属产品。
投资建议
盈利预测与公司估值：预测公司2012-2014年每股收益分别为0.89元、1.23元和1.37元，按7月6日9.15元收盘价计算，对应动态市盈率分别为10.23倍、7.45倍和6.68倍；公司RNAV估值为12.89元。
无论从RNAV估值还是市盈率相对估值，公司目前的估值具有优势，另外，公司未来两年的业绩将出现较大幅度增长，具有较好的成长性。我们将公司的投资评级从"增持"调高至"买入"。
|
| |
|
| |
[作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。] |
| |
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
