| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2012年07月03日 10:22 |
作者： |
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申银万国证券
加加食品 (002650)是起步于二三线城市的调味品企业，其酱油销量排名第三。公司产品包括酱油、植物油及其他调味品，以二、三线城市和县乡级市场为重点，渠道覆盖80%以上县级市场，实行多品类共用渠道。2008年-2011年公司收入复合年均增长率为15 %，业绩复合年均增长率为31%。
茶油将成为公司未来的明星产品。茶油营养价值比橄榄油高10%，价格却低其20%-30%;新种植油茶需5-8年收获，现有油茶出油率提升需3-5年，不少茶油被当地农民自产自用;其次，行业以小规模的地方性小品牌为主。中粮和益海嘉里两大食用油品牌资源受限难做大，消费者存在品牌认知困难;最后，位处中国最大、出油率最高的茶油产地湖南，公司掌握约5%的油茶资源。募投产能的投放配合公司“团购、网购、形象店”+“自主配送”销售模式，高端纯茶油将大幅提升盈利。
未来公司增长将受“淡酱油”和“茶油”双轮驱动。“淡酱油”的募投产能投放及高端酱油占比提高带来酱油业务量价齐升，我们预计酱油收入占比将由49%提升至54%;而“茶油”方面，高端纯茶油的开展将大幅提升盈利，我们预计茶油收入占比由3%提升至18%，毛利占比将由4%提升至20%。
看好公司酱油业务的产品结构升级以及茶油业务的高弹性，预计2012年-2014年公司收入复合增速约26%，业绩复合增速37%，实现每股收益分别为1.00元、1.35元和2.11元，分别对应市盈率18倍、13倍、9倍，首次给予“增持”评级。
来源:《金融投资报》
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