| 来源： |
国金证券 |
发布时间： |
2012年05月29日 08:28 |
作者： |
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国金证券
黑牛食品(002387)公司的渠道集中在三四线市场，这样的市场需要的产品口味在先，且浓郁的口味更受欢迎。经过2-3年的探索，黑牛凭借在技术上的优势推出了区别于银鹭“清香”口味的“浓香”型花生牛奶，营销突出“香浓”定位，产品特征明确，对三四线渠道及县乡的消费者更有吸引力，产品与渠道的匹配实现了1+1>2的效应。公司的液态基地市场同时也是冲调产品的基地市场，虽然液态和固态渠道分开，但是品牌在区域的沉淀带动了液态产品的增长。
公司液态产品从2011年开始进入高成长，从2010年的不到1亿，到去年的接近3亿，再到2012年的6亿，未来2年将超过10亿量级。黑牛的快销管理团队结构搭建完成，开始将公司品牌和产品力转换为销售收入和利润，结合行业经验我们认为，公司的市场和团队能够支撑液态产品在15-20亿之前的高速增长。拆细来看，公司的增长主要来自于两方面，一是经销商的财富示范效应初步显现，支撑渠道全国化拓展;二是产品品牌力提升和系列化加速，对消费者产生锁定效应。公司是A股中液态饮料的唯一投资标的，且基数低，品牌底蕴深厚，领导者对公司在饮料行业中的地位有提升要求，管理团队专注，能够享受饮料高增长的盛宴，同时消费者结构和市场需求也保障了冲调产品的稳定增长。
上调公司盈利预测，从2012、2013年EPS0.587、0.752元调整至0.603、0.825元。主要变化原因是液态奶增长超预期。经过2年多的人事和产品调整，公司的三四线渠道初成规模，且产品定位准确，考虑到三、四线市场和县乡市场巨大的空间，未来公司收入、利润持续增长的确定性强。上调目标价至23.11，维持“买入”评级。
来源:《金融投资报》
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