| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2012年05月15日 08:15 |
作者： |
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申银万国
偶然性的增值税退税和所得税影响了公司一季报利润增长，而未来增速不断加快的POS机行业和公司技术、资质、价格三大优势值得看好。
新国都（300130）公司2012年1季度实现营业收入0.79亿，同比增长92.68%;实现营业利润0.13亿，同比增长79.74%;归属于上市公司股东的净利润0.15亿，同比增长27.25%。公司实现全面摊薄每股收益0.13元。基本符合预期。
公司收入增长92.68%，高于市场预期。公司一季度营业收入同比增速较高的直接原因是，2011年四季度出货量同比大幅增长。一方面，第三方支付方牌照2011年逐步落实，销售给第三方支付方客户的机具出货量开始高增长;另一方面，从2011年下半年开始，央行“助农取款”政策落实，电话EPOS机具开始放量，预计公司2011年电话EPOS全年出货量已达10-20万台。
公司毛利率维持48.3%的高位，高于市场普遍预期的40%-45%。毛利率合计了金融POS、电话EPOS的毛利率水平，预计公司核心的金融POS毛利率更高。公司毛利率压力的主要来源是银联的集中采购，预计未来毛利率将稳定。一方面，银联普遍每两年一次招标，预计公司2012、2013年毛利率稳定，2010、2011年的稳定毛利率验证了此观点;另一方面，公司仍然是行业中毛利率最具优势的企业之一，银联价格压力对竞争对手的利润影响更大。由于银联定价往往参考POS机行业整体盈利水平，在目前行业利润率情况下，我们预计两年后银联降低采购价的可能性较低。由于销售给大银行、物流厂商(支付宝、京东等)的机具价格更高，若相关业务突破顺利，毛利率将上浮。
费用率环比下降，费用控制初见成效。由于公司2011年销售、服务、研发人员均已扩张超过50%且工资上涨幅度较高，预计2012年人员扩张幅度、薪资上调幅度均放缓，费用率将稳中有降。公司一季度实现销售费用率16%，管理费用率18%，环比分别下降一个百分点，费用控制初见成效。由于近期招标测试频繁，我们预计一季报管理费用包含了偶然测试费，预计经常性管理费用率约为16%-17%，费用控制好于预期。
软件增值税退税和所得税拖累公司净利润增长。公司一季度实现营业利润同比增长79.74%，导致公司净利润增长与营业利润增长不同步的主要原因是较低的营业外收入和较高的所得税费用。公司一季度实现营业外收入426万元，而去年同期基数高达571万元。2011年一季报营业外收入基数较高的主要原因是2010年年末较多月的增值税退税计入该季，而历年退税落实时间点具备偶然性。公司一季度实现所得税费用219万元，比去年同期109万元增长约1倍。所得税费用增幅较高的主要原因是，公司结转了约170万元递延所得税资产。
十分看好增速不断上调的POS机行业和公司技术、资质、价格三大优势。公司一季报中，营业利润同比增长79.7%，支持了对行业景气和公司竞争力的判断，只是偶然性的增值税退税和所得税影响了公司一季报利润增长。维持公司2011、2012、2013年EPS分别为0.662、1.03、1.53元的盈利预测。维持对公司“买入”的投资评级。
（原载于金融投资报）
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