| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2012年04月24日 08:26 |
作者： |
|
| |
申银万国
公司转型期间营收将有较大幅度的调整，但费用控制能力提升带来了盈利改善。
小天鹅A（000418）公司2011年共实现总营收109.8亿元，同比下滑2.0%，归属母公司净利润为4.53亿元，同比下滑10.6%，实现摊薄后EPS0.72元，低于我们预期(0.87元)和市场预期(0.88元)。四季度单季总收入与净利润分别为16.1亿元与3105万元，分别同比下滑43.6%与73.7%。这主要是因为2011年下半年美的集团启动战略转型并配合进入去库存周期所致，四季度内销终端需求不旺公司大幅削减产量导致内销出货下滑，欧美地区出口订单需求下滑以及公司主动性选择出口订单也导致四季度出口量巨幅萎缩，从产业在线的数据也可侧面印证公司内销及出口量下滑幅度皆超过30%。2011年度公司拟每10股派发现金股利2元(含税)，分红率为28%，较以往水平有所提高。
公司在战略转型之下的收入规模收缩直接导致费用率的大幅上升，去年四季度单季销售费用率达12.48%，较上年同期上升6.1%，导致全年销售费用率同比上升1.6%至8.1%。四季度净利润率仅为1.93%拖累全年表现，全年净利润率为4.1%较去年持平。
公司2012年一季度转型去库存仍在持续，收入下滑在预期内，费用严控净利超预期。公司2012年一季度收入16.3亿元，同比大幅下滑57.5%，在预期内;归属母公司净利润为1.19亿元，同比下滑12.4%，每股收益0.19元，超出预期的0.13元。产业在线产销数据显示公司1-2月内销、出口量同比均下滑45%以上，与公司一季报收入下滑幅度基本一致。
公司一季度转型期间严控费用成效显著，销售、管理费用均同比减少60%以上，与收入下滑幅度相符，期间费用率整体降低3%(销售、管理、财务费用各贡献约1%)；转型期间公司对于现金流管理同样取得较好成效，公司一季度每股经营性现金净额接近0元，较去年同期-1.16元有较大改善，公司增加收现比例减少应收票据收款，使得财务费用中的贴现费用大幅降低；此外公司资产负债结构在转型中得以优化，其中现金同比大幅增加50%，促使流动比率上升至1.64(同比、环比分别增长0.30与0.22)，而现金、短期负债比更上升至0.64(同比、环比分别增长0.36与0.17)。
公司去库存情况较好，期待业绩拐点出现。产业在线显示公司截至2月末，公司洗衣机工业库存同比大幅下滑75%，去库存效果显著。优化后的资产负债结构以及低库存将成为公司再次发力市场的有利条件。受宏观经济影响，行业目前需求较淡，且由于公司渠道转型变革，公司市场份额有所丢失，期待行业需求改善以及公司转型成功之后的业绩拐点出现。
考虑到公司转型期间，营收将有较大幅度的调整，但费用控制能力提升带来的盈利改善，下调公司2012-2014年的盈利预测至0.71、0.82 和0.91元，目前股价(9.85元)对应PE分别为13.9倍、12.0倍和10.8倍，维持“增持”评级。
（原载于金融投资报）
|
| |
|
| |
[作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。] |
| |
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
