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方正证券 |
发布时间： |
2012年04月18日 08:27 |
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方正证券
未来随着居民健康需求和消费能力的提升，OTC市场终将回归品牌药消费为主流导向的趋势，公司品牌潜力将进一步被挖掘。
九芝堂（000989）公司目前众多品牌OTC药品普遍面临药店用高毛利同类产品终端拦截的问题，品牌药作为聚客产品往往以低毛利甚至负毛利销售。而公司新任总经理对于这些营销难题正好有成功的理论与实干经验。其早年在葵花药业集团有限公司销售部门任职时，摸索出一套营销策略，成为医药界“控制营销”的创始人。从2003年进行渠道改革，用3年时间把普药从3亿元做到了7亿元;在陕西步长集团，2006年回款14个亿，到2009年回款52个亿;在山东东阿阿胶公司，2008年回款12亿元，2010年突破21亿元。程总之前成功主导了东阿阿胶“价值回归”的提价策略，其负责的东阿阿胶销售团队一直把湖南地区作为营销的战略重点区域，其产品尤其是阿胶补血颗粒是驴胶补血颗粒的主要竞争对手。
公司新任总经理对于渠道和终端销售控制的主要举措是实施控制营销、让终端、控渠道，以客户提供并经核实的网络明细表为发货和考核依据，以“两优于，一维护、两到位”维护开发终端(产品陈列优于竞品，展示效果优于竞品，铁腕维护价格，市场策略落地终端到位，产品定位卖点传播推介到位)。未来随着居民健康需求和消费能力的提升，OTC市场终将回归品牌药消费为主流导向的趋势，九芝堂的品牌潜力将进一步被挖掘。
公司一线品种增速放缓，二线品种保持快速增长，公司2011年由于营销方面存在的上述问题，一线品种收入增长乏力，驴胶补血颗粒销售收入维持在3亿元左右，六味地黄丸销售收入约2.5亿左右。六味地黄丸市场竞争激烈，3000多个批号，70多个品牌，九芝堂与同仁堂、宛西三家最强，但三家集中度仍不足50%。同仁堂主要是传统剂型，其它两家推出了浓缩丸，服用剂量相对较小。驴胶补血颗粒在同类产品中市场占有率为80-90%左右，由于同类产品的激烈竞争，估计近两年占有率有所下滑，推出的无糖型颗粒更满足高端人群的需要。斯奇康(卡介苗注射液)销售额徘徊在亿元左右。
公司近一次的营销改革从2011年3月才开始正式启动，下定决心维护价格体系，为了清理渠道库存，一直在进行控货，2011年三季度来看，业绩增速明显提高，说明前期营销改革可能已经见效，主力产品增长有望提速。二线品种中，裸花紫珠片、足光散、补肾固齿丸由于广告拉动、疗效明确，销售收入均保持快速增长，目前都在几千万左右的收入水平，均有望成为过亿产品。另外300多个已有产品中也不乏具备潜力的品种。裸花紫珠片具有消炎、解毒、收敛、止血的功效，用于细菌感染引起的炎症，急性传染性肝炎，呼吸道和消化道出血，应用领域广泛，且在抗生素限制使用的大背景下有较大的替代性增长空间，由于其药用价值并未充分被市场认识和挖掘，潜力巨大。还可以开发成保健牙膏等类健康消费品，市场空间更为广阔。
中药材价格回落将使毛利率回升。山茱萸、党参等中药材价格回落，有望使公司2012年工业部分毛利率由2011年60%左右提升到65%左右，整体毛利率由2011年54%左右提升到58%左右。
此外，公司新基地过去由于选址靠近博云新材，存在空气污染，后来重新购地，因此拖了多年时间，目前正加紧建设，生产线将逐步投入使用，按计划将在2014年全面投产。
预计公司2012、2013年EPS为0.70、0.88元，公司股票合理价格为15-18元。
（原载于金融投资报）
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