| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2012年04月17日 08:53 |
作者： |
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申银万国
公司内生增长依然迅猛,外延扩张利润贡献持续显现。考虑并购因素，公司2012年估值仅为20倍,远低于传媒业28倍的估值中枢。
蓝色光标(300058)公司2012年1季度营业收入3.36亿元、营业成本2.07亿元，分别同比增长235.2%和375.2%，实现归属于上市公司股东所有者的净利润0.38亿元，对应全面摊薄EPS0.21元，同比增长103.4%，符合市场与我们预期。
公司内生增长依然迅猛，外延扩张利润贡献持续显现。1季度SNK、精准阳光等被收购公司贡献约900万净利润，成为公司净利润增长的重要来源(1季度利润同比增长约1917万元)，外延扩张战略对公司利润贡献持续显现。同时公司内生增长依然迅猛。测算剔除收购效应，1季度内生增速约为52%，充分表明了公司自身业务发展的活力和增长潜力。
无需担心毛利率下降，同时费用率有所下降。1季度公司综合毛利率为38.3%，同比下降18.2个百分点、环比提高9.2个百分点。销售费用率和管理费用率下降明显，分别同比下降11.1和4.3个百分点至14.3%和6.6%。毛利率和费用率均出现显著下降的主要原因在于本期并入报表的思恩客、精准阳光等公司主要从事广告代理、媒介策划等业务，其毛利率水平显著低于公司原有公关业务，从而拉低整体毛利率水平。另外需要指出，由于不同的公关服务支付的第三方成本不一样，其毛利率差异性很大，波动区间从10%到90%均有可能，公关业务毛利率参考性较弱。
市场之前一直担心随着公司超募资金逐渐耗尽，公司外延扩张策略能否得到持续，近期公司公告计划分别申请2亿元短期流动资金贷款、2亿元综合授信(其中1亿元为并购贷款)，使得公司资金压力得到一定的释放;同时公司公告拟发行公司债4亿元并获得银行授信5-6亿，两者合计将拥有10亿左右现金收购能力;更关键的是，证监会鼓励通过定增收购资产(75%股权定增给出售资产方，25%现金定增给二级市场)，从而使公司有能力继续外延扩张发展。判断公司在今年内再次启动并购重组将是大概率事件。
维持公司2012、2013年备考盈利预测1.22、1.53元(按照收购今久广告后全面摊薄1.96亿总股本计算，并假设SNK和今久广告均全年并表;如果考虑SNK49%股权和今久广告100%股权1季度尚未并表，2012年EPS为1.14元，对应2012年PE26倍)，当前股价分别对应2012、2013年25、20倍PE，与营销服务行业估值相当。如果公司能够保持2011年的收购节奏(2011年内收购标的贡献利润占比接近25%)，那么考虑并购2012年估值仅为20倍，远低于传媒行业2012年28倍的估值中枢。高度看好公司战略和执行力，维持“买入”评级，目标价40元。
(原载于金融投资报）
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