| 来源： |
广发证券 |
发布时间： |
2011年12月05日 16:21 |
作者： |
袁浩然 |
| |
广发证券袁浩然
我们高度看好空调行业未来的增长性，而格力正是空调行业最直接标的。公司具备长期投资价值：空调行业壁垒未来会越来越高，公司具备非常强的核心竞争力，未来利润增长还有很大的空间。目前的估值水平反映的预期非常低，未来存在持续超预期的可能。
1.看见了护城河
家电行业原本是充分竞争行业，但是空调行业经过不断地洗牌，目前格力、美的两大龙头已经垄断国内市场近七成的份额，两家企业也占据了全球六成以上的生产能力。发展到今天这个水平，两大龙头通过技术、渠道、品牌、规模等要素已经建立了很高的行业壁垒，没有新资本谋求进入这一领域。而格力更具有对手难以超越的综合竞争力。伴随着护城河的不断深化，公司规模快速增长，市场份额持续提升，成本转嫁能力大大加强，客观上大量占用上下游资源，通过高杠杆、快速周转实现超高ROE。
2.未看到天花板
格力的长期低估值源于对其发展空间的质疑，我们认为公司天花板还未看到。行业总需求增长尚有空间。内需参照日本空调发展规律，单纯由替代需求支撑的年度销量就在8500万台以上。海外市场，发展中国家人口庞大，经济处在上升通道中，空调市场刚刚启动中，未来构成空调出口增长的重要力量。（欧美发达地区的销量已经不到总出口量三成。）
公司市场份额还有提升空间。格力品牌美誉度在更新需求中占据更大优势；公司海外市场份额较低，海外扩张战略下份额能够大幅增加。成本推动，消费升级背景下，未来单台空调价格还有很大提升空间。我们应该坚信双寡头垄断下，成本迟早会转嫁到消费者。在家电支出占居民总支出下降的背景下，消费者也具备足够的承受能力。平均单价上升将极大地推动公司销售收入持续增长。盈利提升能力无需担心。公司长期形成的护城河使得公司抗风险能力非常强，空调的全球寡头垄断下，龙头企业理应享有更高盈利水平。
3.盈利预测及估值 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.92元、2.40元和3.10元。按11年EPS 15倍PE估值，公司6个月目标价为29元，维持“买入”评级。
(来源于：证券投资)
|
| |
|
| |
[作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。] |
| |
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
