| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年12月02日 15:08 |
作者： |
刘会明 |
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受原材料价格上涨等因素影响，今年前三季度公司利润率出现下滑，毛利率从去年的20.7%下降到17.7%，净利率从去年的6.5%下降到5.9%。我们预期，利润率将从四季度起有所恢复。明年公司毛利率和净利率将在19%和6%以上。考虑到行业整体增速放缓，我们下调盈利预测，并将目标价格下调至24.00元，维持买入评级。
支撑评级的要点
全国空调10月单月产量614万台，同比下降20.9%，环比下降12.6%；内销398万台，同比下降16.8%，环比下降17.8%；出口195.3万台，同比下降23.7%，环比下降11.2%；库存1,026万台，同比增长26.5%，环比提高2.1%。
今年前三季度公司利润率出现下滑，毛利率从去年的20.7%下降到17.7%，净利率从去年的6.5%下降到5.9%。由于近期原材料价格出现下跌，预计从四季度起，整体利润率水平将有所提升。此外，目前市场预期明年国家可能对变频空调实行补贴，如果这一政策得以实施，对于空调企业的盈利能力也将有所帮助。我们预期，明年公司毛利率和净利率将在19%和6%以上。
公司正在加大中央空调业务开拓，预计今年中央空调销售额将达到50亿，明年有望达到70-80亿。中央空调具有更高的利润率水平，对于增强公司的盈利能力将有所帮助。我们预计公司未来三年仍将保持15-20%的稳定增长。
评级面临的主要风险
国际经济形势的不确定性对公司出口影响不确定。
房地产市场调控对于空调需求有一定抑制作用。
家电行业政策的不确定性。
估值
考虑到我国宏观经济不确定性因素较多，且房地产市场面临持续调控以及欧债危机等因素影响空调出口，我们小幅下调公司11-13年每股盈利预测至1.876元、2.18元和2.545元。基于11倍2012年市盈率，将目标价从28.50元下调至24.00元，维持对其买入评级。
（具体内容请见附件）
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