| 来源： |
光大证券 |
发布时间： |
2011年11月28日 16:17 |
作者： |
程磊 |
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光大证券程磊
1、尽管是传统制造业，但壁垒较高、拓展客户较难，有较宽的护城河：尽管公司所处行业为传统的制造业，但公司差别化涤纶工业丝的壁垒较高。目前国内其他企业生产的产品为普通涤纶工业丝，其产能过剩严重，产品毛利率较低，竞争压力较大。而车用差别化丝，国内能生产的企业较少，竞争格局较好，公司可以维持20%-23%的综合毛利率，并通过不断的拓展客户来获得销量的增长。
正是因为差别化丝拓展客户较难，公司的12万吨/年涤纶工业丝产能的消化有个较长期的过程（预计公司10年约7万吨的销量），但差别化丝一旦得到下游客户的认可，就可形成较强的粘性，同时也对新进入者形成较宽的护城河。我们看好公司未来3年在涤纶工业丝领域的强者地位。
2、帘子布及配套项目将成为公司新的利润增长点：公司1.5万吨/年帘子布及配套的1.5万吨/年HTML涤纶工业丝项目目前已建成，处于供下游客户试用阶段。考虑到配套的HMLS丝本身的毛利率约25%，而单独加工帘子布的毛利率约25%，一体化项目的综合毛利率将达到约40%，而且预计公司未来还将进一步扩大帘子布的产能。帘子布及配套项目将成为公司未来的利润增长之源。
3、给予公司“增持”的投资评级，给予目标价18元：
预计公司11、12年的每股收益分别为0.54、0.73元/股，未来公司的利润敏感性影响最大的因素还是涤纶工业丝产品的销量及毛利率，我们认为公司有能力消化绝大部分的产能及保持产品毛利率的稳定。我们看好公司的精细化管理能力及向下游拓展的战略，给予公司“买入”的投资评级。 (来源于：证券投资)
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