| 来源： |
瑞银证券 |
发布时间： |
2011年11月26日 10:18 |
作者： |
徐宾 |
| |
□瑞银证券徐宾
（S1460511010012）
公司2011年前三个季度净营收同比增7%至320亿元，净利润增12%至92亿元，每股收益0.62元，基本符合我们的预期。
公司第3季度每股收益持平，主要原因是利润率下降。一方面，受维修养护成本增长推动，营业成本同比上升13%，导致毛利率从2010年3季度的45.3%降至41.1%；另一方面，销售管理费用同比增长38%，造成息税前利润率从上年同期的40.1%降至34%。管理层预计4季度维修养护成本将明显减少，从而缓解成本压力。我们预计，在朔黄线全年并表利润贡献的支持下，2011年公司利润增幅为19%。
不过，我们相信公司今后内生性利润增速将放慢，原因是营业成本压力增大以及大秦线煤炭运量增幅缩小。考虑到大秦线运量增速的结构性放缓，将长期销售额增幅预期从7%下调至3%。长期息税前利润率估值也从40%降至33%，原因是营业成本压力显著增大。由于长期资本支出需求减少，还将今后的资本支出/销售额比率预测值从11%下调至8.3%。综合考虑，我们将2012年每股收益预期下调3%，同时预计2013年每股收益为0.91元。
用基于贴现现金流的估值法，并用瑞银价值创造分析模型（VCAM）工具来具体预测影响长期估值的因素，我们推导出公司股票目标价12.06元。公司目前股价对应的2012年预期市盈率为8.8倍，股息收益率超过5%，在同业中有吸引力。维持“买入”评级。
（原载于中国证券报）
|
| |
|
| |
[作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。] |
| |
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
