| 来源： |
东兴证券 |
发布时间： |
2011年11月21日 17:21 |
作者： |
刘家伟 |
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东兴证券刘家伟
公司11月15日公告，为开拓省外市场，提高公司品牌在省外市场的知名度，增加公司产品的销售收入，决定出资1000万元全资设立浙江皇台酒业有限公司（暂定名）。
1.浙江卖酒：区域视角指向长三角，整体视野可能是全国化。
2.皇台酒在江浙一带有一定基础。一是公司董事长卢鸿毅长期在上海工作，在江浙一带具有较好的人脉资源，有利于公司白酒销售；二是公司此前在江浙一带开展过皇台酒品鉴活动，颇受欢迎，今后有可能导入目前在甘肃等西北市场销售较好的三大系列产品——本色系列、鼎级系列和至尊系列。
3.长三角白酒消费市场空间很大。浙江及长三角一带是我国经济较为发达区域，白酒消费潜力巨大，仅浙江就有100多亿的销售额，但这一带没有大的白酒品牌，有消费需求但本土化供给相对不足，预示着外来白酒的市场空间可以十分看好。新疆的浓香型白酒伊力特（600197）每年可以在浙江销售2亿元左右，浙江也成为伊力特最大的疆外市场，就是明显例证。
4.公司未来最大的看点是顺应白酒发展的历史趋势，对行业进行整合和收购，走并购壮大之路，大大提升业绩爆发式预期。以2010年中国白酒行业销售收入3500亿元、上市公司约500亿元计算，拥有资本市场便利或证券化的白酒销售额仅占14.28%，销量占比更低，不足4.5%（白酒行业2010年销售890万吨，白酒上市公司不足40万吨），行业集中度很低；假如未来5年白酒行业销售收入增长20%~30%，到2015年可达8000亿，若并购其中的10%，则具有800亿元的并购规模；假如行业平均利润率达到15%，则并购有关的净利润可达120亿元之巨；假如市销率达到10倍，则并购市值规模将达到800亿元。公司有可能在2011年底完成对承德山庄企业的收购，之后会进一步考虑类似业务，假如进展顺利，其2012年业绩的爆发式增长便可以期待。
5.如果能够延续目前的发展势头，公司全年盈利并“摘帽”是大概率事件。我们预计在各方共同努力下，公司将会扭亏为盈，将会在2011年报公布后摘掉ST帽子，在资本市场上也随之进入正常发展轨道。
我们对公司成立浙江皇台酒业有限公司这一举措给予一定预期，考虑到初期可能有不小的投入以及各项成本，而收益有限，结合公司拟增发收购承德山庄企业等因素，维持如下预测与评级：2011-2013年收入为1.28亿元、11.3亿元和18.1亿元，增速达到100%、780%和60%；净利润达到2489万元、2.4亿元和4.23亿元，增速为141%高达867%和68%，EPS为0.14元、0.99元和1.74元，以二三线酒地板式估值水平40倍PE测算，2012年目标价可达40元左右，提升空间超过76%，但鉴于并购还存在不确定性，而且以公司自身业绩测算的动态PE过高，故维持推荐评级。
（原载于证券投资）
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