| 来源： |
方正证券 |
发布时间： |
2011年09月27日 16:13 |
作者： |
盛劲松 |
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同洲电子：平台优势 + 商业模式 开启可持续且极具爆发力的成长
方正证券盛劲松
公司平台/中间件在全国处于绝对领先地位，增值业务合作分成覆盖用户达4200万，公司已转型为数字电视增值业务平台提供商和运营商。公司已逐步打通产业链，在上游内容提供以及下游的终端已布局完成，并将利用平台优势，确立了可持续、合作共赢的商业模式。公司的核心价值在于“绝对领先的平台优势+移动互联网发展模式”。
增值业务基础已具，目前限制在于条块分割 有线电视增值业务是提升ARPU值最主要的措施。对于广电运营商而言，随着有线电视运营商的改企转制和数字化、双向化网络改造的推进，发展增值业务的体制、网络等限制条件已逐步解除，截至2011年3月底，我国有线电视用户为18730万户，数字化率和双向网络覆盖率、渗透率已分别达到49.99%、28.30%和5.87%。此外，另一限制因素在于有线电视网络的条块分割，虽随省网整合已有改善，但仍是当前主要瓶颈。
平台优势破解条块分割，奠定公司短中长期成长基石
2008-2010年期间，公司采取积极的市场策略，在中间件/业务平台确立了不可撼动的市场优势。目前公司中间件/业务平台已在全国20个省市有线电视运营商使用，覆盖用户达6000万，其中增值业务分成用户超过4000万，有效解决了制约增值业务发展的用户规模被条块分割的限制条件。此外，以平台为核心，公司产品已形成了成熟产业、增长产业、种子产业的梯度布局；公司正由机顶盒生产制造商转型为平台提供商和运营商。
商业模式成型，引领广电行业增值业务发展 在有线网络增值业务领域，公司在“客户价值、企业资源和能力、盈利方式”等3方面都进行了创新发展。客户价值：为运营商增收增利，为终端客户提供优惠的产品和服务。企业资源和能力：公司拥有行业领先的客户资源、人力资源以及创新能力。盈利方式：公司确立了B2B+B2C的盈利模式，且合作运营分成的盈利模式已进入回收期并将成为持续的利润源泉。逐步成型的商业模式引领广电行业增值业务的发展。
核心优势：绝对领先的平台优势+移动互联网发展模式 公司已确立了“中间件平台+产业链贯通”的产品/业务布局。中间件平台占据有线电视增值业务发展的核心环节，高份额的占有率和合作分成模式确立了不可复制的优势。而公司“内容—平台—终端”纵向的产业链布局的移动互联网发展模式，可将公司的平台优势得以最大化的发挥，确保公司未来可持续且极具爆发力的成长。
预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为1.20、2.81和3.90亿元，EPS分别为0.35、0.82和1.14元，以2012年21-26倍PE计算，目标价17.2-21.3元；维持公司“买入”的投资评级。(来源于：证券投资)
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