| 来源： |
东方证券 |
发布时间： |
2011年01月06日 07:54 |
作者： |
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预计2013年煤炭产量达1722万吨 年均增速可达27.6%
东北证券
近日我们调研了山西兰花科技创业股份有限公司（兰花科创，600123）。
经调研，我们获悉，兰花科创“十二五”期间集中力量扩张煤炭业务，规划控制产能达到2000万吨。根据现有产能推算，其2013年控制产能可达1720万吨，“十二五”期间2000万吨产能计划有望提前达成。而这主要是由于兰花科创整合矿正在进行人员和设备的配备，预计2011-2012年将是技改期，2013年将完全达产。2013年将是整合矿与玉溪矿的产能释放年，当年产量可达1722万吨，比2011年增长83%，年均增速达到27.6%。兰花科创是国内煤炭企业中毛利率最高的公司之一，未来煤炭产量扩张不会拉低公司整体毛利。
总体来看，我们认为，兰花科创外延式扩张确定性大，预计2013年煤炭产量相比2011年有80%的增量，且有望继续保持高毛利率优势。我们预测兰花科创2010-2012年EPS（每股收益）分别为2.59元/股、3.27元/股和3.90元/股，且对应动态市盈率分别为18.5倍、14.66倍和12.26倍，估值仍处于较低水平，因此，维持对其“推荐”的投资评级。
昨日兰花科创报收于49.47元/股，涨2.89%。
整合矿前景看好
2009年，山西省煤炭行业经历了大规模的兼并整合，兰花科创由于本部各矿在2007年技改后扩产空间逐步减小，因此在这次资源整合中也大力向外部进行扩张。
兰花科创此次整合涉及动力煤、炼焦煤和无烟煤等多个煤种。朔州平鲁矿区的永胜矿和口前矿以动力煤为主，技改后产量可达120万吨/年和90万吨/年；临汾地区的兰兴煤业和宝欣煤业以炼焦煤为主，技改后产量分别为60万吨/年和90万吨/年；晋城当地的百盛和同宝两矿主产优质无烟煤，技改后产能均为90万吨/年。
兰花科创整合矿正在进行人员和设备的配备，预计2011-2012年将是技改期，2013年将完全达产。
兰花科创本部4矿均位于沁水煤田腹地，资源优势明显，新收购的技改矿在资源优异度上未必能和原有矿媲美，但由于新矿人员少、包袱小，因此毛利率有望和本部相当。兰花科创是国内煤炭企业中毛利率最高的公司之一，未来煤炭产量扩张不会拉低其整体毛利。
兰花科创控股的玉溪矿预计也将在2013年达产，因此2013年将是兰花科创煤炭产量大规模释放的重要时间点，届时其煤炭产量可达1720万吨，比2011年增长83%，年均增速达到27.6%。
此外，集团旗下的东峰矿是莒山矿的接续矿井，目前具备120万吨/年的生产能力。鉴于与上市公司存在同业竞争，未来有可能以集团公司与上市公司联合经营的方式置入上市公司。
而近期沁水地区无烟煤价格显著上涨，兰花科创无烟中块、无烟小块和末煤价格分别为1200元/吨、1000元/吨和800元/吨。在今年年初冬季用煤高峰作用下，煤炭价格将进一步走高，兰花科创作为国内煤炭资源质量最好的公司之一，将在煤价上涨中充分获益。
亚美大宁的
股权与矿权之争
2010年上半年，亚美大宁为兰花科创贡献投资收益2.76亿元，占兰花科创净利润的38.66%，对兰花科创利润影响较大。2010年中期，亚美大宁控股方亚美大陆（香港）为解决亚美大宁的股权关系问题和进一步获得联合开采权，与兰花科创进行了股权转让的磋商。该矿当时曾停产2个月，这对兰花科创全年业绩产生一定负面影响，当时在市场上也产生相应的反应。
兰花科创原计划在取得控股权后，可与亚美大陆共同开发大宁矿向下煤层。如果亚美大宁矿长期停产，有利于双方商讨复产及股权转让事宜。但地方政府出于GDP、税收、就业等综合考量，在亚美大宁的停产问题产生一定摇摆。
时至今日，亚美大宁矿的股权关系并未发生明显改变，仍为亚美大陆46%、兰花科创36%、晋城煤运8%。股东方争执的焦点在于矿权归属。由于大宁矿是国内唯一的外资控股矿井，先天与国家政策相悖，从长期来看，兰花科创取得该矿51%控股权的确定性较大，但需要地方政府或上级机构介入斡旋。
化肥业务情况不佳
受需求下滑影响，兰花科创2010年第三季度关闭了部分化肥产能，该部分关闭产能已于2010年年末复产，但复产后的情况仍不乐观。
尽管最近国内尿素价格有一定上涨，但煤炭价格上涨幅度更为明显，兰花科创化工产品的完全成本已达到2000元/吨左右，造成其化肥业务全年亏损成为定局，预计2010年该业务亏损幅度可能大于2009年。
兰花科创化工业务抵御成本上升的能力不强，化工业务短期内剥离出上市公司的可能性也不大。随着石油和天然气价格的上涨，兰花科创煤化工成本有望重拾竞争力。
此外，光伏太阳能项目是兰花科创在清洁能源领域的一次有益尝试，分公司兰花太阳能一期项目年产500吨单晶硅棒及硅片项目已在去年第二季度达产，预计全年利润贡献在5000万元左右。该项目投资额小，见效迅速，兰花科创2008年仅出资5200万元，2010年投资全部收回。
(原载于：东方早报）
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