2010年销售收入或增长20% 2011年出厂价预计会提升15%

　　湘财证券

　　湘财证券认为，贵州茅台再次提价预期强烈，给出280元/股的目标价。　

　　“百元俱乐部”的成员向来是受到市场关注度最高的，11月10日贵州茅台酒股份有限公司（贵州茅台，600519）成交量历史罕见，成交金额高达26.7亿元，日涨幅为8.36%，收于179.73元/股。当日贵州茅台盘中在主力资金的拉升下一度触及涨停，股价一度摸至182.45元/股，并创下两年来新高，涨幅位居食品饮料板块首位，此种情形对贵州茅台来讲已很久未见，对此，我们特别做了以下分析。

　　消费唱戏

　　我们认为,宏观方面长期利好消费业，可以从以下几方面来看：第一，我们在市场上最先深入分析的人口红利拐点论，逐步得到市场认可，引致工资上涨短期可能超过GDP上涨，以提高收入占GDP的比重；第二，我们5月20日提出的消费先于投资得到市场验证，消费（代理变量：社会消费品零售总额）名义增速于三季度超过投资（代理变量：全社会固定资产投资），实际增速则早在二季度就已超过投资；第三，政府4万亿元及相关配套资金投入后，民间投资在政府一系列放松行业准入政策的背景下，启动迹象不明显；第四，商品房市场受到中央的连续调控。

　　综上分析，我们认为，消费类股票有望重新受追捧。

　　提价预期

　　我们分别于10月25日、10月29日提示市场重新认识茅台的提价。市场一般在白酒消费旺季的年底，都会炒作白酒板块、尤其是高档白酒的惯例。提价是一个很重要的因素。市场对茅台、五粮液、泸州老窖等提价均是预测涨多少元，譬如是50元还是80元。我们分别于10月25日和10月29日在市场首先提出茅台提价的规律，简单的判断是茅台酒市场价上调幅度是城镇人均居民收入的增速，从而保持茅台市场价与城镇居民收入的比值恒定，这是我们发现的保持茅台高端地位的价值。我们初步研判茅台市场价未来升值的幅度在14%左右[人均GDP增速8%左右+通胀率3%（或4%）+收入分配体制改革带来的人均收入增速超人均GDP增速的1%(或2%)]。

　　我们上周也同时提示，茅台出厂价提价幅度有可能超预期。我们在10月29日三季报点评中分析了市场价格不断上涨，而出厂价却不见动静的现象。主要是因为，在茅台酒市场供应能力大幅提升之前，为了控制终端价不至于乱涨，不提出厂价就显得尤为重要。此处，我们认为在茅台酒即将放量的2011年到来之际，提价是必然选项，而且提价幅度有可能超出市场预期。理由有三：

　　其一，出厂价与终端零售价之间的差距为提价提供了巨大的空间。毕竟499元/瓶的出厂价与1100元/瓶左右的市场价差距太大，也就是说茅台提价的空间很大。

　　其二，茅台2011年17%的供应量增幅使其有能力更大幅度提价。因为，出厂价提价幅度大幅超出市场价提升幅度之后，经销商的利益可以通过扩大销量来补偿。

　　其三，竞争对手超高端新品的推出也使得茅台有巨大的提价需要。五粮液借势秋季糖酒会推出永福酱酒，其定位超高端，每瓶1200元以上的终端价与茅台难分高低。几乎就在同时，泸州老窖推出国窖1573中国品味，终端零售价格每瓶近2000元，名义出厂价1573元。五粮液和泸州老窖的竞品（即指竞争对手的产品）推出就使得茅台必须要做出回应，否则长此以往，茅台的高端地位可能就会动摇。

　　因此，茅台有必要在出厂价方面有所表示，同时借提价进行一轮媒体免费宣传，从而巩固自己的品牌地位。我们认为，理论上茅台20%的提价幅度，各方应该是可以接受的（编注：20%的提价幅度仅供参考，在估值时，我们依然沿用13%~15%的提价预期，也就是说我们的估值目前略显保守）。

　　超越黄金

　　更为重要的是，茅台股价上涨的关键在于其销售放量几乎是可以确定的。贵州茅台2010年的茅台供给量增幅在6%~7%之间，算上13%的提价幅度，2010年全年销售收入增长20%左右，基本可以确定。而明后两年，我们独家的数据分析显示，2011年的白酒增速是17%，2012年是24%，我们认为市场一旦认可了我们的分析之后，对茅台的盈利预测会大幅提升，届时相对估值倍数也会跟着业绩增速的提升而提高，因此，我们看好茅台。我们认为，茅台不仅是黄金而且超越黄金。

　　我们认为2011年茅台能够供应市场的量将增加15%~17%。出厂价格预计会增加15%左右，甚至更高（例如20%）。只要茅台高端酒的地位不动摇，茅台提价就会有保障。

　　我们暂维持对贵州茅台EPS（每股收益）2010年5.25元、2011年6.97元、2012年9.82元的盈利预测。我们认为，一旦市场逐步接受我们对茅台的观点，其估值水平的上涨会来得更快，我们上调2011年的PE至40倍，大幅调升6-12个月的目标价至280元，可能为当前市场最高目标价。我们认为，市场流动性过剩和对消费类股票的吹捧将会给贵州茅台更大幅度的溢价，此外，鉴于其近期提价预期将逐步升温，我们仍维持对其“买入”评级。

　　隐忧所在

　　不过，我们也认为，目前对于贵州茅台未来的业绩增长、对于其股价继续攀升来说，仍有一些不确定因素存在，主要是以下几点:

　　第一，茅台酒的高端地位受到挑战，17%的销量增速市场无法消化。

　　第二，国家对白酒行业的政策调整，譬如税率方面的动作。

　　第三，贵州茅台出于提升品质的考虑，延长产品储存期（目前是陈酿三年，勾兑后贮存一年，譬如公司对其中部分基酒多存放一年以进一步提升品质或部分留做调味酒），导致供应量达不到15%~17%的预期，不过这不足以对股价上涨构成压力，因为多储存一年只会给公司带来更大价值回报。

　　第四，政府出于控制通胀率的需要对提价加以限制。

　　贵州茅台业绩体检表

　　主要财务指标 2009 2010E 2011E 2012E

　　营业收入（百万元） 9670.00 11594.33 15327.70 21467.98

　　归属母公司净利润（百万元） 4312.45 4951.68 6579.59 9264.72

　　净利润同比(%) 13.50% 14.82% 32.88% 40.81%

　　每股收益(元) 4.57 5.25 6.97 9.82

　　市盈率(倍) 39.33 34.26 25.78 18.31

　　数据来源: 湘财证券，公司公告

　　沪深两市百元股一览

　　证券简称 收盘价(元) 涨跌幅%

　　洋河股份 254.99 2.94

　　贵州茅台 179.73 8.36

　　汇川技术 160.18 4.22

　　科伦药业 143 3.62

　　海普瑞 141.46 10.00

　　国民技术 138.62 4.98

　　杰瑞股份 138.06 2.65

　　潍柴动力 129.7 0.48

　　万邦达 125 4.18

　　碧水源 121.39 -0.50

　　东方园林 119.96 1.35

　　张裕A 114 2.68

　　华策影视 111.4 5.69

　　龙源技术 105.7 0.80

　　数据来源：Wind资讯

　　（备注：数据统计截至11月11日收盘） （原载于东方早报）