事件：百联股份发布三季报，其营业收入和净利润分别同比增长23%和57%，均剔除投资收益影响(当期出售东方证券)，公司经营性净利润同比增长高达56%。

　　点评：我们认为，2010年三季度百联股份业绩增速超出预期，收入持续增长、费用控制有效、新店减亏是主要的原因。

　　百联股份收入增长有所加快，其间费用控制有效。三季度百联股份同店增长约17%，较上半年略有加快，新门店及促销对毛利率有所影响。但是，百联股份期间费用控制理想，其中营业和管理费用合计仅增长10%，收入增长和费用控制共同拉动营业利润增长达到85%。

　　此外，百联股份经营现金流充沛。百联股份当期经营现金流达到9.89亿元，是当期净利润的2倍，存货周转天数较2009年有所加快，净资产收益率较去年同期提升1.5个百分点。

　　百联股份新增2家购物中心，门店逐步减亏。9月百联股份新开金山购物中心和百联南桥购物中心二期，年底可能会另新增一家。此外，百联股份前期新开出的购物中心经营提升明显，如百联中环购物中心今年有望扭亏为盈，而沈阳购物中心将减亏，这均将成为拉动其业绩增长的重要动力。

　　目前百联股份因和友谊股份资产重组仍处于停牌状态，相关方案仍需等待。我们看好百联股份在上海的商业龙头地位，其是百联集团旗下百货业务发展和整合的主体，成长空间大。

　　今年一至三季度百联股份零售净利润已占我们全年预测的74%，但是考虑到下半年新店的影响，审慎起见暂时维持零售业务盈利预测。同时，考虑到出售东方证券收益影响，相应上调2010年整体净利润6%。我们预测，百联股份2011年市盈率仅为21倍，远低于行业25倍的水平，停牌期间板块平均上涨30%以上，具备明显的补涨空间。同时，百联股份受益资产重组，目前自有物业90万平方米，加之相关投资资产价值，保守测算每股NAV（资产净值）可达到24元。中金公司（原载于东方早报）