事件：华菱钢铁公告称，预计前3个季度公司累计实现归属于母公司所有者的净利润亏损14亿元~15亿元；其中今年三季度归属于母公司所有者的净利润亏损约为10亿元~11亿元。

　　点评：我们分析，今年三季度华菱钢铁巨亏主要来自华菱涟钢。据公司公告，华菱涟钢造成亏损的原因主要有以下几点：

　　其一，华菱涟钢长协矿比例下降至仅为40%，同时华菱涟钢于二季度矿石年内最高价格时采购了大量铁矿石并于三季度投入使用，抬高了成本。

　　其二，华菱涟钢新投产生产线自2009年底投入运行，目前尚处于磨合期，同时由于相应生产线工艺尚不匹配，生产线产能无法完全释放。

　　其三，华菱涟钢近年来技改投资巨大且新投产的生产线未达产达效，由此导致的过高资产负债率使得财务费用明显高于行业平均水平。

　　其四，华菱涟钢正处于产品结构转型期，但在此过程中，由于华菱涟钢原有的管理理念、营销和研发体系并不完全适应，因此导致品种开发体系不顺、产品档次不高、高投入低产出以及营销体系过多依赖中间商而直销比例偏低等一系列问题。

　　此外，今年三季度国内市场钢价低迷也是导致华菱钢铁亏损的一个原因。

　　不过，我们仍期待华菱钢铁盈利能力正常回归。从中报的数据来看，华菱钢铁目前盈利能力已经几乎处于全行业最低的水平，而今年三季度业绩的进一步下滑很可能使其的吨钢毛利继续处于全行业最差的水平。

　　但倘若华菱钢铁新投产生产线产能逐步释放，其仍具备高增长能力。华菱钢铁近两年新建项目较多且没有完全发挥生产能力，目前还有较大产能可在未来两年逐步得以释放。据悉，其2010年计划产量为1345万吨，而2011年有望达到1700万吨。

　　而从估值角度来看，华菱钢铁PB（市净率）仅为0.79倍，股价已对较差盈利能力有了一定的反映，因此向下风险并不是很大，不过估值水平向上的提升还有赖于其盈利能力的恢复，但改善的幅度目前还难以判断。我们预计华菱钢铁2010-2011年的EPS分别为-0.59元和0.15元，维持对其“谨慎推荐”评级。（原载于东方早报）