国信证券给出哈药股份一年期目标价27元，而其昨日报收于21.01元。

　　哈药集团股份有限公司（下称哈药股份，600664）发布中期业绩报告，2010年上半年实现营收65.57亿元，同比增长21.36%；利润总额6.77亿元，同比增长22.08%；归属于母公司股东净利润5.65亿元，同比增长21.43%，实现EPS（每股收益）为0.45元。

　　我们认为，哈药股份业绩基本符合预期，其充分受益于新医改对基层基础药品消费的杠杆式撬动，2010年业绩提速之势明显。哈药股份虽为大型综合性国企但经营机制灵活并存在进一步业务整合与管理改善预期，产业链面宽纵长，业绩稳定成长，颇具医药蓝筹股潜质。我们预计2010年收入和净利润将分别达到128亿元、11.6亿元。而其2010-2012年EPS分别可达到0.94元、1.08元、1.24元，同比分别增长25%、16%、15%。

　　而目前哈药股份当前估值（2010年市盈率为22倍）偏低并具有明确的资产注入预期（有望分别增厚2011、2012年业绩约0.06元）。故我们给予其一年期目标价27元（相当于2011年25倍市盈率），并维持对其“推荐”的投资评级。

　　昨日哈药股份报收于21.01元，涨2.59%。

　　充分受益于“新医改”

　　西药业务收入增长21%

　　我们认为，哈药股份充分受益于新医改对基层基础药品消费的杠杆式撬动，2010年业绩提速之势明显。以下我们从其各细分业务板块来进行分析：

　　其一，西药业务。2010年上半年哈药股份西药业务贡献了75%的收入和67%的毛利，实现收入49.42亿元，同比增长21.55%，毛利率微升。我们认为，哈药股份身为全国性品牌普药企业将充分受益于新医改对基层基础药品消费的杠杆式撬动。

　　其二，中药业务。哈药股份中药业务在去年高基数的基础上增长受限，但通过整合仍继续提升了哈药股份该部分业务的盈利能力。

　　该业务2010年上半年贡献了哈药股份11%的收入和14%的毛利，实现收入7.34亿元，同比增长下降2.56%，但毛利率上升3.22个百分点至38.89%，盈利能力增强。而2010年上半年收入下降很大一部分原因是去年同期基数较高，2009年上半年该部分收入为7.53亿元，较2008年同期上升24.13%。

　　哈药股份中药业务主要由中药公司贡献（约占56%），2009年其中药公司整合后“焕发新春”，收入增长约60%，虽然2010上半年在去年高基数的基础上增长受限，但中药公司的整合仍继续提升中药业务毛利率。

　　其三，保健品业务。2010年上半年保健品业务贡献了哈药股份8%的收入和18%的毛利，实现收入5.57亿元，同比大增40.9%，毛利率同比微升。

　　我们认为，哈药股份保健品业务营销模式改革成效明显。哈药保健品主要由六厂贡献（约占55%），由于广告受众效应下降，加上国家对药品广告政策的收紧，六厂开始加强与渠道的合作，进一步提高老产品的销售，取得了不错的效果。目前六厂的销售模式主要是自主销售＋各地大型经销商经销，都是现款现货。

　　资产注入蕴藏新机遇

　　增厚明年EPS0.06元

　　同样，值得关注的是哈药股份大股东（哈药集团有限公司）注资承诺期限临近。

　　2008年哈药股份完成股改时承诺：在股改后的30个月内（即2011年2月之前），哈药集团以非公开发行或其他方式注入资产及现金资产不少于26.11亿元（编注：天相投资认为，目前有可能被注入哈药股份的两块资产为哈药集团旗下的两个生物制品企业，主要从事动物疫苗和重组人干扰素的生产。此外，报告期内哈药集团收购了辉瑞旗下在华的猪疫苗业务，这为未来的注资提供了更大的想象空间）。

　　从业绩角度来分析，我们首先在不考虑资产注入的情况下，预计2010年哈药股份年实现净利润11.63亿元，EPS0.94元；2011年净利润13.47亿元，EPS1.08元。

　　而我们假设哈药股份以非公开发行方式购买哈药集团资产，资产价值26.11亿元，发行价为20元/股（在目前现价附近），发行股份1.3亿股；另外，股改承诺资产注入后不降低哈药股份的ROE（净资产收益率），我们对注入的资产ROE取下限，即15.64%（2009年哈药股份扣非后的加权平均净资产收益率），资产负债率取50%。

　　由此，我们预测，若2010年完成资产注入，注入的资产2010年贡献哈药股份净利润2.04亿元。那么，今年哈药股份有望实现净利润13.67亿元，摊薄EPS1.0元/股，即增厚EPS0.06元/股。其中注入资产贡献EPS0.15元/股。

　　而目前看来，股改承诺的资产注入有可能2011年才最终完成。按照我们的预测，2010年哈药股份原有业务的ROE将达到17%，则2011年可贡献净利润2.23亿元，2011年其有望实现净利润15.70亿元，摊薄EPS1.14元/股，即增厚EPS0.06元/股。其中注入资产贡献EPS0.16元/股。

　　哈药股份业绩体检表

　　2009 2010E 2011E 2012E

　　营业收入(百万元) 10677.30 12825 14561 16190

　　增长幅度(+/-) 10.13% 20.1% 13.5% 11.2%

　　净利润(百万元) 932.93 1163 1347 1543

　　增长幅度(+/-) 8.19% 24.7% 15.8% 14.6%

　　每股收益（元） 0.75 0.94 1.08 1.24

　　市盈率（倍） 27.26 21.9 18.9 16.5

　　市净率（倍） 4.25 3.74 3.29 2.88

　　数据来源：Wind资讯，国信证券经济研究所 (原载于东方早报)