事件：粤传媒拟向广州传媒控股有限公司发行股份购买其控股的广州日报报业经营有限公司、广州大洋传媒有限公司和广州日报新媒体有限公司100%股权。本次粤传媒非公开发行股份的发行价为11.24元/股，标的资产预估值为42亿元。

　　点评：我们认为此次重组方案对投资者而言，整体偏中性。粤传媒完成重组后，对投资者而言，现有股价的安全边际不高。本次粤传媒重组预计将增发3.74亿股，从而将使总股本增加到7.24亿股；标的资产2010年预计净利润为2.8亿-3.04亿元，对应2010年重组完成后备考EPS（每股收益）为0.39-0.42元，当前10.5元的股价对应2010年PE(市盈率)为25-27倍。

　　完成重组后，我们认为粤传媒25-27倍估值基本合理，后续估值提升空间不大。

　　一方面，其他平面媒体上市公司普遍估值在30倍左右。

　　另一方面，完成重组后，粤传媒后续想象空间不大，考虑到实际控制人广州日报社已基本将经营性资产在此次重组过程中实现注入，后续可预期注入资产不多；同时广州日报社盈利能力最强的《广州日报》本身基数已较大（2009年广告营业额21.5亿元，近5年平均增速为5%），后续增速将趋于平稳。

　　而由于此次只是公告重组交易预案，我们认为正式重组方案公告时，有三处值得关注，这将直接对粤传媒投资价值形成影响：标的资产评估值比目前预估值42亿元要低，这将使增发股本有所减少，每股盈利能力有所提升，从而降低估值；粤传媒支付给广州日报社的采编成本比例有所下调，这将使重组的标的资产盈利能力提升，每股盈利能力有所提升，从而降低估值；此次公告标的资产盈利能力偏保守，使实际每股盈利能力有所提升，从而降低估值。(原载于东方早报)