| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月17日 14:26 |
作者： |
田洪港;李莹 |
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事件：
粤传媒(002181)昨晚发布重大资产重组预案，拟向实际控制人广州日报社下属全资子公司广州传媒控股有限公司非公开发行不超过4.5亿股，购买其持有的广州日报报业经营有限公司100%股权、广州大洋传媒有限公司100%股权及广州日报新媒体有限公司100%股权，交易完成后广州日报社将直接及间接持有上市公司约69.88%左右的股份。
点评：
公司得到了股东最大程度的支持；广州日报社在本次交易中将印刷、发行、广告等报刊经营和新媒体经营资产全部注入上市公司，在文化体制改革推进传统报业加速改革的大背景下，我们认为此次重组显示了广州日报社对于粤传媒最大程度的支持。广州日报社承诺在交易完成后将授权上市公司无限期独家经营相关报刊、杂志的经营业务，其下属报刊、杂志社也授权广州大洋传媒有限公司免费无限期独家经营本次交易相关的系列报刊的一切经营业务。同时承诺，未来将在政策许可的前提下无条件允许上市公司通过现金或股权等方式收购广州日报社未进入上市公司的采编资产，届时有望实现广州日报集团的完整上市。
本次收购定价相对合理；本次资产重组的标的资产初步评估价值约为41.8亿元，发行价格为公告日前20个交易日经过除权除息后股票交易均价，即11.24元/股，预计本次非公开发行的股份数约3.72亿股，发行后总股本达到了7.22亿。同时，交易资产09年的净资产为13.2亿元，净利润为2.5亿元，预计标的资产10年净利润为2.8-3.04亿元，本次交易资产对应09年的动态PE为16.8倍，PB为3.2，对应10年的动态PE约13.8-15倍，与传媒行业10年48倍PE均值相比，定价相对合理。本次交易完成后广州日报社将直接及间接持有上市公司约69.88%左右的股份，依然为实际控制人。
公司盈利能力将大幅提升；除信息时报社和《南风窗》、《看世界》等时政类报刊外，广州日报社及其下属企业所控制的报刊经营业务和资产将全部注入上市公司，实现了传媒类主营业务的整体上市，也大幅提升了上市公司持续经营能力和盈利能力。本次重组完成后，公司广告业务收入比例将超过印刷业务，成为上市公司主要收入来源。广州日报社下属的报刊印刷、出版上下游产业链也将实现全面整合；一方面有利于降低经营成本，另一方面也提升了公司的抗风险能力；而公司也将在未来力争打造资本市场中领先的文化产业集团。
本次重组也将为报刊杂志领域的文化体制改革树立典范；随着国家文化体制改革的稳步推进，在国家相关政策的支持下，越来越多的文化企业将借助资本市场的力量逐步做强做大，此次重组也为深化报业改革指明了方向。
维持公司“增持”评级；按照10年交易资产净利润2.8亿，总股本7.22亿来测算，之前我们预测公司10年净利润为0.26亿元。收购完成后，公司净利润将达3.06亿，摊薄EPS为0.42元，对应公司停牌前股价10.49元，PE为25倍，低于传媒行业48倍的PE均值以及传统媒体37倍的PE均值，也低于同类企业博瑞传播10年34倍的PE。
我们看好公司在股东和政策支持下的未来发展，给予公司10年35倍PE，6个月目标价14.7元，还有40%的上涨空间，维持“增持”评级。
另外，传媒行业的报刊杂志服务类企业博瑞传播、新华传媒以及华闻传媒也将在此利好消息刺激下出现阶段性的交易机会。
风险方面：交易审批及后续改制的不确定性；公司后续治理不到位的风险。
（具体内容请见附件）
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