据国泰君安调研获悉，安琪酵母每年的业绩增速或将保持在20%~30%。

　　近日我们对安琪酵母股份有限公司（下称安琪酵母，600298）做了相关调研。我们就安琪酵母未来的产能投放规划、国际市场的前景与其董秘周邦俊做了交流，有15方以上人士参与，包括基金、保险、券商、私募等机构投资者，电话会议历时45分钟。

　　从安琪酵母刚披露的中期业绩增长情况来看，增长超过三成。其公布的相关统计数据为营收9.87亿元，增长28.90%；实现净利润1.37亿元，增长35.6%，摊薄EPS（每股收益）为0.449元。

　　此外，尤其值得注意的是，安琪酵母国外业务上半年保持了40%以上的增速，并延续了过去三年以来的趋势，接近国内收入增速的2倍。

　　我们预计，安琪酵母国内市场预计能够保持20%以上的业绩增速，国外市场南美、中东、北非增长较快，埃及项目明年四季度建成，暂维持对其2010-2011年EPS分别为1.07元、1.46元的盈利预测，并维持对其“增持”的投资评级，目标价40元。

　　昨日安琪酵母收于35.94元，涨2.48%。

　　每年业绩增速

　　将保持在20%~30%

　　问：安琪酵母60%的收入来自国内，传统面用酵母市场相比前几年有放慢，是否有更多产品出来？另外根据目前国内酵母市场的增长情况，安琪酵母能取得什么样的增长水平？

　　答：我们原来的一些产品，能达到每年20%~30%左右的增幅，我们感觉中国的市场还是没有达到想象中的水平。

　　中国市场有多大的容量，还说不准，大概20万-30万吨没问题。我们未来的产品发展将围绕健康、营养、天然类开发业务。安琪酵母每年保持20%~30%的增速问题不大，市场对我们的压力不是太大。

　　问：安琪酵母中报显示出口增速非常快，过去3年以40%左右的速度增长，未来2-3年是否还能保持这么快的增长？主要的增长来自哪些区域？

　　答：我们始终把国际化战略放在重要地位。前些年国内酵母需求增长主要是靠人口红利，国际人口增长比较慢。安琪酵母国外增长较快的是南美、中东、北非这几个区域，我们向中东北非的出口2009年达到1.5万吨，2010年可以到2万吨。其余地区如东南亚、韩国、日本和中国台湾地区等增长比较稳定。

　　原材料价格上涨

　　毛利率略有下降

　　问：今年中报酵母的毛利率有下降，主要原因是原材料糖蜜价格上涨，请问从长远角度来看，安琪酵母有没有一个想法对原材料供应的问题有一个较好的解决？

　　答：糖蜜市场分成南北方。南方涨价较快，主要是南方酒精厂价格高，以及东亚、印度糖蜜减产厉害，中国糖蜜出口到泰国去了。对中国来说，其实没怎么减产。

　　长期来看，糖蜜价格有波动属于正常现象，今年是比较高的价格。北方我们会考虑同中粮做一些合作，参股一些糖厂。东南亚明年或者后年，待减产现象好转，对中国的糖蜜价不会有那么大的影响。

　　另外，酒精出口退税政策的取消，对我们也是利好消息。

　　问：安琪酵母中报显示的毛利率，总体和去年差不多，费用率下降的比较多。是今年有特殊情况，还是从长期来看，安琪酵母会继续维持一个很低的费用率？

　　答：今年因为原材料糖蜜的上升，公司压力很大，所以我们对费用控制比较严格。我们不认为后期还能够持续往下降。等成本压力不大的情况下，费用率还会回升，长期来看，前几年的费用率水平比较正常。

　　问：伊利那边的所得税优惠政策还会有么？是否还有新的税收优惠政策？

　　答：新疆那边还会有点优惠，现在是新项目新规定，老项目老规定。伊利那边还在争取进一步的政策。

　　“提价会很慎重”

　　问：安琪酵母未来对产品的价格是否有调整的计划？

　　答：价格是一个敏感问题。目前安琪酵母经营思路是规模第一、盈利第二，提价会很慎重。提价主要是为了抵御一部分人民币升值。今年主要想开发一些高毛利率的产品来抵消糖蜜的涨价。安琪酵母的主要竞争对手今年在国内都会有较多的产能释放，出于市场份额的考虑，在提价问题上我们会很慎重。

　　问：请问崇左和埃及项目进展如何，什么时候能够投产。安琪酵母增发做完之后，有没有新的扩展计划。

　　答：崇左基地年底肯定能够投产。埃及基地的建设，毕竟在国外，进展不像国内那么快。土地已经解决了，现在计划8月份开工。工程周期是一年，明年九十月份能够投产。其他建厂的计划，还在筹划之中。

　　问：安琪酵母定向增发收购子公司少数权益已经完成，覆盖的人员面比较广。随着安琪酵母的规模扩大，对新加入公司的核心人员，是否会考虑新的激励方案？

　　答：在考虑之中，有些初步想法，但是还没有成熟的方案。例如，我们公司有一个奖励基金，每年会根据净利润的情况提取一定的比例，在净利润的5%以内，作为对员工的奖励，这是一个短期的激励措施。也在考虑将这个奖励基金改成长期的形式，具体形式可以多样化，不过现在还没有成熟的方案。

　　海外业务短期效应

　　“并没想象的好”

　　问：安琪酵母的产品在国外市场的定价如何？会针对不同的客户群体采用不同的定价吗？

　　答：国外的价格不太好描述，区域差异较大，从人民币1.5万-5万元/吨都有。欧盟可以到4万-5万元，南美1.8万-2万元。我们与英联马利（ABMAURI）价格基本相当，在东南亚地区我们比他高10%。乐斯福（LESAFFRE）在中国和东南亚地区做的基本是高档酵母，这块业务我也在做，但是有点差异。我们寻求差异化竞争，很多成熟的市场用的是鲜酵母，我们销售的主要是干酵母。

　　问：请比较国外建厂的成本和国内建厂的成本。

　　答：埃及土地价格是一亩30万元人民币，和国内差不多，工资、天然气比中国便宜，糖蜜比中国贵，最终成本比中国高一些。但中东北非是一个免税区，像欧盟一样也是零关税区，考虑关税的话还有成本优势。埃及的会计核算方法和国内不太一样，采取快速折旧，3年折旧完。因此埃及项目前2-3年的效益可能不如大家想象的那么好，但是会计报表上不至于亏损。(原载于东方早报)