| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月15日 14:11 |
作者： |
朱卫华;董广阳;黄珺 |
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公司拟定增来扩产及进入相关新领域，本报告深入剖析了公司产业链新项目的前景。公司股票是我们认为的tenbagger，机制、产品、运营皆无可挑剔，按明年摊薄后EPS1.32元，40倍PE定位，我们上调目标位到50～55元。
拟定向增发投资5大项目。公司公告拟定向发行不超过2400万股，募集资金总额不超过8.3亿元，投资项目包括酵母、复合生物饲料、YE复合调味品、生物保健品、酶制剂5大项目。
无限宽广的生物产品平台，持续引领健康消费大趋势。安琪绝不仅仅是面包原料供应商。酵母作为微生物的属性，以其发酵能力和天然丰富的营养物质为基础，使安琪酵母大步进入面食行业、烘焙行业、酒精行业、调味行业、培养基行业、生物饲料行业、保健品行业及酶制剂等众多行业。
安琪才是真正的生物技术专家。面用酵母已经赶上历史悠久的欧洲同行，酒用酵母已经超越美国同行，公司研发的酶制剂系列品种达到国际领先水平，3个产品打破了一家日本企业垄断全球市场的格局，其中α-葡萄糖苷酶正是保龄宝等低聚糖公司生产所需的核心酶制剂。相比于A股众多冠名所谓“生物”而享受超高估值的公司，安琪才是最实在的生物技术企业。
好产品配好团队，好团队配好机制。管理层20年如一日，从没有原料和市场优势的宜昌起家，把公司打造成全球领先的酵母企业，足以证明团队的卓越能力。10年上半年向中层以上管理层和员工持股的公司增发完成，多方利益实现共赢，彻底解决了发展的机制问题。
产业链一体化，走向终端消费品牌。安琪从酵母产品优势起步，产业链一体化程度不断加深，进入上游制糖和下游生物饲料，打造复合调味品和生物保健品品牌，而酶制剂等领域有望不断挑战传统的国际巨头。
11年目标价50-55元，“强烈推荐-A”投资评级。按三季报及暂假设11年发行2400万股，我们略调整10-12年摊薄后EPS1.04元、1.32元，1.86元，因大部分产能12年达产，故11年有摊薄，12年略有增厚。但净利CAGR达39%，目标区间可到50-55元。风险提示：糖蜜大幅上涨；扩产进度较慢。
（具体内容请见附件）
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