| 来源： |
长江证券 |
发布时间： |
2010年07月15日 07:57 |
作者： |
刘元瑞 |
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近日我们调研了黑龙江国中水务有限公司(下称ST国中，代码：600187），与公司董秘等就ST国中经营情况和未来发展进行了沟通。
由此，我们对ST国中做了盈利预测，主要假设如下：公司非公开性发行在今年能够顺利完成；自来水供应项目如期完成供水；对外项目在外埠顺利推进。根据上述假设，我们预计ST国中2010-2012年业绩分别为0.17元、0.20元和0.28元，对应动态市盈率分别为49.0倍、41.65倍和29.75倍。但考虑到ST国中后期的成长性和想象空间较可观，但其目前估值已经远高于行业平均水平，我们给予其“中性”评级，这也是我们首次对ST国中做出评级分析。
事实上，在去年完成了对ST黑龙的重组后，ST国中去年年报公布已经略有盈利，如果在A股市场经营年限有1年，我们预计其“摘帽”的可能性较大。在摘帽预期下，其股价已经在前期有所反映，如果后期其股价有一定的回落，建议可继续关注。
昨日ST国中报收于8.69元，涨4.95%，达到ST个股的涨幅限制。
自来水处理业务扩张速度明显加快
ST国中是2007年国中（天津）水务有限公司收购ST黑龙实现A股上市的，目前公司已经完成重组事项，通过打开A股融资平台，公司实际控制人为国中控股有限公司（HK.0202），考虑公司股权结构的特殊性（香港上市公司——境内全资子公司——国内A股上市公司），使其具备了其他公司所不具备的投融资优势。我们预计ST国中将会更好地使用两大平台，为其未来扩张和发展提供充足的资金支持。
ST国中目前自来水业务扩张速度明显加快，仅今年6月份其已经取得了湘潭和西安市临潼区的自来水供应特许经营权，之前ST国中自来水供应仅有18万吨/日供应量。今年东营国中一期项目15万吨/日水厂投产，以及明年湘潭九华20万吨/日供水项目和东营国中二期5万吨/日投产后，ST国中自来水供应将达到58万吨/日供水量。
另外，由于ST国中所有自来水供应项目都是在外埠，也证明了一点，其在外埠获取项目的能力很强，前期的项目对于ST国中未来获取外埠项目的能力将会有一个促进作用，因此我们看好其未来自来水的获取能力，扩张速度也会出现提升。
非公开发行提升水务行业地位
另外，我们分析，ST国中的非公开发行将提升其在水务行业的地位。
ST国中在前期公告拟非公开发行股票数量不超11500万股，即发行价格不低于6.51元/股，所募投7个项目，若此次非公开性发行今年能够顺利完成，ST国中的水务处理能力增加49.5万吨/日，预计将增加其盈利近5000万元，实现了ST国中业务能力和业绩的大幅提升。
而在ST国中本次非公开发行股票收购项目中尤为值得一提的是，收购北京中科国益环保工程有限公司（下称国益环保）。北京中科是中科院中科集团投资控股的高新技术企业，业务集中于水处理领域，涵盖了工业废水、市政污水、生活污水处理及水回用等领域。
我们认为，目前北京中科不管在人才储备和技术支撑上都能达到领先水平，ST国中通过收购国益环保以后，我们认为一方面其为国益环保提供良好的资本平台，使其工业污水处理业务得到全面快速发展，如再经过几年时间与母公司磨合，将成为ST国中未来的一个业绩贡献点。
另外，我们判断其他环保领域包括污泥处理、再生水等领域，目前在我国仍然处于刚刚起步阶段，随着ST国中进一步发展，这些都有可能为其以后在环保领域提供多角度发展。
水价上涨预期明确
ST国中主要供水区域是陕西西安，西安水价从2005年调整后就未进行过调整，去年全国部分城市和省份都已经进行了水价调整，而像陕西5年未进行水价调整的省份很少。
2008年之后自来水行业总体成本大幅提高，使得整个行业面临亏损，ST国中供水地区西安5年未进行水价调整，势必加重政府财政补贴的负担，特别是ST国中又在西安获得了临潼区供水特许权，供水量增加同时将会加大政府的补贴负担，必然存在水价上涨预期。(原载于东方早报)
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