兴业证券

　　兴业证券认为，马钢股份动车轮仍处于认证期，批量生产尚需时间。　

　　我们近日调研了马钢股份（600808），和其管理层就马钢股份目前经营情况做了详细交流。

　　我们认为，马钢股份全年钢材产量可能达到1500万吨左右，其中冷轧产品产量同比大幅上升。

　　目前，马钢股份是千万吨级特大型钢铁企业中本地区销售占比最高的企业。其在安徽省的销售收入占比在40%左右，在华东地区的销售收入占比更高达78%左右。安徽本土的汽车、家电产业集群为马钢股份钢材需求提供了一定保障。我们认为，作为安徽省国资委旗下最大的钢铁企业，马钢股份在政府关系、当地客户合作、运输和售后服务方面都具备一定的地域优势。从本次我们的调研情况来看，马钢股份6、7月份的订单仍能按计划生产，而我们预测马钢股份2010-2011年EPS（每股收益）分别为0.19元、0.25元。

　　昨日马钢股份收于3.17元，微跌0.63%。

　　全年钢材产量

　　或达1500万吨

　　经调研，我们认为，马钢股份上半年冷轧板产量同比（比上一年）增长较快，预计全年钢材产量在1500万吨左右。

　　马钢股份计划2010年生产目标为：生铁1467万吨，粗钢1580万吨，钢材1492万吨，钢材规划产量同比2009年增长5.7%。

　　从上半年的产销情况看，马钢股份上半年累计730万吨左右钢材（含合钢产量，合钢全年计划140多万吨），本部各月的规划量通常在110万-120万吨，6月份本部生产114万吨。上半年马钢股份基本按计划完成，预计全年钢材产量可到1500万吨左右。

　　而受汽车及家电行业需求拉动，马钢股份冷轧产品产量同比大幅上升：预计2010年1-6月份马钢股份普冷商品板产量为104万吨左右，年化后同比上升24%（2009年全年164万吨）；镀锌板2009年全年产量为84万吨，2010年1-6月份62万吨，年化后同比上升48%。

　　此外，马钢股份无取向硅钢产量上升也较快。今年全年预计38万吨，上半年已完成20万吨，而去年全年产量为22万吨。而马钢股份的热轧板产量上升幅度相对较小，另外，马钢股份的其他一些产品在产量上变化幅度相对不大。

　　动车轮仍处认证期

　　另外，我们获悉，马钢股份动车轮仍处于认证期，批量生产尚需时间，2010年火车轮及环件产量同比可能小幅下滑。

　　马钢股份是世界最大的火车车轮及环件的生产商，目前其共有3条车轮生产线、1条轮箍生产线和2条环件生产线。国内最主要竞争对手为太原重工，马钢股份在客车车轮占国内市场份额90%以上，货车车轮占国内市场份额50%以上。

　　尽管马钢股份车轮及环件2007-2009年对主营收入贡献仅分别为5.0%、4.4%、3.0%，但对总毛利的贡献分别为19.4%、18.3%、23.8%。过去三年毛利率分别为38.7%、31.4%、37.5%。

　　2009全年火车轮及环件产量为16万吨。结合马钢股份目前生产情况，我们预计其2010年火车轮及环件产量同比可能有所下降，我们预计全年产量在14万吨左右。马钢股份目前仍在对普通车轮生产线进行技术升级和改造，目标是全部替代进口的动车组火车轮。目前马钢股份试制的动车轮产品仍在进行铁道部相关认证，由于动车轮及相关产品认证标准极其严格，需进行无人行驶、载人行驶、全样品检验等过程，因此马钢股份目前仍在全力攻关，冀望年底能进行小批量供货。

　　持续受益于皖江开发

　　经调研，我们认为，马钢股份区域优势突出，将持续受益于皖江开发。

　　马钢股份是几乎所有千万吨级特大型钢铁企业中本地区域销售占比最高的企业。近年来马钢股份仅在安徽一省的销售收入占比就在40%左右，如果以行政区域划分，马钢股份在华东地区的销售收入占比高达78%左右。而鞍钢在东北的销售占比仅为34%左右，武钢在华中的销售占比为50%左右。

　　从钢铁下游行业分布来看，安徽是我国汽车和家电企业非常集中的省份。此外，《皖江城市带产业转移示范区规划》是我国第一个以“产业转移”为主题的规划，是安徽第一个上升到国家发展战略层面的规划。我们认为，在国家政策扶持下，先进制造业产业集群的形成和发展将有效拉动钢材等的需求。

　　我们认为，作为安徽省国资委旗下最大的钢铁企业，马钢股份在政府关系、当地客户合作、运输和售后服务方面都具备一定的地域优势。从我们此次调研情况来看，尽管来自汽车等行业的钢材需求环比有下滑，但马钢股份的需求下滑相对较小，6、7月份的订单仍能按计划生产。

　　◎　延伸观察

　　“三季度仍面临高比例长协矿压力”

　　兴业证券

　　预计马钢股份2010年铁矿石供给结构为长协矿70%左右（其中巴西矿40%、澳矿50%，其他10%）；集团矿17%~18%；其余从国内外现货采购。在特大型钢铁上市企业中，马钢股份长协矿比例较高。

　　铁矿石海运费中部分为COA（包运租船所签订的合同）协议，主要覆盖巴西到中国的运费，澳长协运费覆盖相对少。国内铁矿石运输主要通过北仑港和上海港，从北仑港到马钢运费及装卸需80-90元/吨，上海港运费在60元/吨左右。

　　在二季度长协矿同比上涨99%的基础上，三季度长协矿环比继续上涨19.5%（以力拓粉矿计算）。马钢股份目前库存量在一个半月左右，自6月份开始其铁矿石成本压力明显加大。此外，我们认为尽管国内钢材下游需求趋弱会导致现货和长协价在三季度出现倒挂，但长时间和大幅倒挂的概率不高，如果三季度现货矿价格如我们预期（不会出现长时间大幅度倒挂），四季度长协价环比上下波动幅度不会太大，全年来看马钢股份铁矿石成本压力依然很大。

　　另外，马钢股份焦炭来源为两部分：一是自炼焦；二是直接外购焦炭。从我们调研以及马钢股份年报披露计算来看：其约145万吨左右的焦炭直接外部采购（包括从金马焦化和盛隆煤焦化公司）；其余则从周边和山西购进焦煤自炼，焦炭和焦煤都参考市场价。(原载于东方早报)