| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2010年07月05日 10:09 |
作者： |
杨凡;刘磊 |
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□中信证券研究部 杨凡 刘磊
我们认为鼎汉技术（300011）在核心产品信号电源能够保持铁路市场领先地位，并积极开拓城市轨道交通市场。预计公司信号电源产品将保持35%以上的复合增长，通信电源产品市场占有率迅速提高，实现40%左右的复合增长；预测公司2010-2012年全面摊薄每股收益分别为0.84元、1.20元、1.70元，给予2011年40倍PE，目标价48元，首次给予公司“买入”的投资评级。
优秀的轨道交通电源综合供应商。
公司是国内主营业务为轨道交通电源产品的唯一A股上市公司，主要产品包括轨道交通信号电源系统、电力操作电源系统、屏蔽门电源系统和通信电源系统,主要客户为国铁系统和各城市地铁公司。
信号电源系统是公司核心产品，2008年占主营业务收入的84%，2009年下降为72%，通信电源产品占比有所上升，电力操作电源和屏蔽门电源产品尚未实现量产。近年来，公司收入和净利润均快速增长，2009年营业收入为2.45亿元（同比增加128%），净利润为0.6亿元（同比增加161%）。
铁路建设跨越式大发展，轨道交通电源市场进入高度景气期。
铁路快速建设拉动轨道交通电源行业进入高度景气期，电源系统是轨道交通建设的一个重要环节，其投资额与电气设备的投资呈正相关关系。根据目前的建设情况，信号电源系统占铁路和城市轨道交通电气设备投资额的1.3%，通信电源系统占电气设备投资额的1%。
根据测算，2010-2014年信号电源系统市场总需求达51.5亿元，年均10.3亿元；通信电源系统市场总容量达39.7亿元，年均7.9亿元。仅此两项产品就可为公司带来未来5年91亿元的庞大市场空间，行业需求复合增速为30%。
铁道部认证巩固公司在信号电源市场的龙头地位。
行业准入壁垒较高，市场竞争格局相对稳定。由于铁路运营对安全性和稳定性的特殊要求，尤其是城市轨道交通和高铁客运专线对信号控制设备的运营环境要求苛刻，相应地对轨道交通信号电源设备的稳定性和可靠性有更高的要求。根据铁道部规定，铁路建设项目所需轨道交通信号智能电源系统只能在通过铁道部认证许可的厂家范围内选择。2010年3月，铁道部正式发布第一批信号电源系统的“铁路运输安全设备生产企业认定证书”，准予生产和销售PZG型铁路信号（继电联锁、计算机联锁、区间、25Hz、提速、驼峰）智能电源屏。仅有鼎汉技术、津宇嘉信、济南瑞通、西安铁路局西安电务器材厂、北京铁通康达、北京国铁路阳等六家公司获得该证书。行政许可认定书的颁发将进一步提高行业的集中度，有利于龙头企业的发展。
国内铁路信号智能电源市场集中度较高。2008年前七家企业的市场占有率达到90％以上。公司约占轨道交通信号电源市场30%的市场份额，位居第一。
行业竞争相对缓和，利润空间有保障，民企优势渐显。较高的行业壁垒和多为国资背景的设备提供商，使得铁路电气装备的市场竞争较电力设备行业缓和。随着铁路系统逐渐开放和多元化，业主对于电气设备厂商的技术和服务水平愈发重视，鼎汉技术等优秀民营企业将逐渐体现出其竞争优势，市场份额有望进一步提高。
新产品拓展为公司提供新的利润增长点。
公司2009年在A股市场首次公开发行，使用募集资金三千多万元用于完成轨道交通电力操作电源系统、屏蔽门电源系统的产业化和包括车载辅助电源系统、轨道交通不间断电源系统等产品在内的新产品研发，预计通信电源、电力操作电源系统和屏蔽门电源系统有望成为公司新的利润增长点。
公司在通信电源产品上与技术雄厚的艾默生公司合作，利用自身技术、经验优势将艾默生提供的UPS、蓄电池等众多设备进行资源整合，为具体轨道交通工程提供通信电源解决方案。近两年来公司通信电源收入实现快速增长，2009年收入为4340万元，预计市场占有率将会快速上升。根据测算，2010-2014年通信电源系统市场总容量达39.7亿元，年均7.9亿元。随着公司市场份额逐渐提高，通信电源系统将成为公司另一主要的利润增长点。
我国电力操作电源产品市场份额非常分散，生产企业多达100多家，公司利用在轨道交通行业市场良好的市场渠道和品牌优势，在2008年快速进入该市场领域，已成功获得沈阳地铁一号线、北京地铁十五号线、重庆地铁一号线等项目订单。随着在该领域的经验积累和技术进步，公司在轨道电力操作电源产品市场份额将会继续扩大。
屏蔽门电源系统目前市场容量很小，但随着城市轨道交通的快速发展和对安全要求的提高，市场容量会快速的增长。公司正积极开拓屏蔽门电源市场，已成功获得部分订单，预计2011年后实现产业化。(中国证券报）
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