天相投资

　　事件：近期，我们分别在安徽合肥和阜阳拜访了金种子酒的管理层，对金种子酒近期的运行情况进行了跟踪。

　　点评：我们获悉，2010年一季度，金种子酒白酒业务实现营业收入2.1亿元，合计销量达到6000多吨，其中“地蕴醉三秋”销量在600吨左右，柔和种子酒在1000吨左右，祥和种子酒在1400吨左右。而值得一提的是，金种子酒在年初取消了柔和种子酒之前的返点，对毛利率提升的贡献将在二季度中有所体现，预计毛利率可以达到65%。我们预计，金种子酒全年白酒收入能达到9个亿左右(不含税)，同比增长45%以上。

　　我们了解到，金种子酒新灌装产能预计8月份上线，产能新增10万件/日(从前是4万件/日)。我们认为，新产能投产之后，金种子酒销量增速将进一步提升，保守估计销量增速至少有50%，对其近年业绩的快速提升起到很大的支撑作用。而我们从金种子酒方面也了解到，此前由于灌装产能一度跟不上，其产能一直处于满负荷生产中。

　　此外，我们认为，金种子酒培育地区进入快速成长期，明年有望爆发式增长。在安徽17个大区当中，其已经在其中的13个区占据了单品牌的绝对优势，但在合肥、六安(迎驾的家乡)、淮北(口子窖的家乡)、蚌埠(皖酒王的家乡)等地区品牌仍然尚未成熟或完全成熟。合肥市场方面，2010年“醉三秋·种子酒”荣膺第四届全国体育大会唯一指定用酒，有望拉动今年合肥的销量增长。六安、淮北和蚌埠3个培育地区，在今年前4个月也取得了较快的增长，销售额增速达到200%，但由于基数较低，所以整体贡献仍然有限。对于培育地区来讲，如果把2010年定义为“成长期”，那么明年基本可以定义为“爆发式增长期”，一个培育地区从培育到爆发式增长一般需要2-3年时间，年增速一般都在100%以上，目前金种子酒每年都能保证有一些培育市场进入爆发增长期，对其每年50%以上的业绩增长提供了有力的保障。

　　此外，金种子酒省外市场增长势头良好。其今年刚刚开始做省外市场，主要在天津、河南等个别地区。据了解，天津市场第一个月回款160万元左右，其中天津市区在100万元左右，天津周边在60万元左右，对于一个刚刚起步的市场来说，成绩已经非常不错，未来有较大的增长潜力。

　　而出于对金种子酒长期发展的看好，基于其未来的高成长性，以及当前的低估值，我们上调金种子酒的投资评级至“买入”。并上调对金种子酒的盈利预测，预计金种子酒2010-2012年的EPS（每股收益）分别为0.55元、0.92元和1.37元。 (原载于东方早报)