一季度新增浮亏38.62亿元，综合收益总额63.52亿元，同比大幅下降45.8%

　　海通证券

　　中国人寿（601628）29日发布2010年一季报，其2010年一季度实现归属于母公司净利润102.14亿元，同比增长66.6%，EPS（每股收益）为0.36元。

　　我们认为，中国人寿一季度业绩虽高于市场预期，但浮亏大幅增加导致综合收益总额同比大幅负增长。一季度其新增浮亏38.62亿元，综合收益总额63.52亿元，同比大幅下降45.8%。

　　由此，我们考虑到中国人寿目前权益仓位较高且重仓金融地产股近期跌幅较大，在2010年股市震荡加大环境下，投资收益可能难有表现，建议短期回避。（编注：昨日中国人寿报收于26.14元，微涨0.15%。）

　　我们认为，目前来看中国人寿主要风险在于两点：

　　其一，如果股市继续走弱，较高权益仓位使得中国人寿投资收益可能较差，在较差投资和估值水平下移双重打击下，其估值水平可能进一步下滑。

　　其二，若加息一次后虽然可能带来债券收益率快速上升，但市场可能担心政策退出加快，股市下行风险加大，有可能抵消债券收益率上升的好处。

　　一季度投资表现欠佳

　　虽然中国人寿投资风格趋于谨慎，但其一季度的投资表现仍欠佳，较高的权益仓位和重仓金融地产股使得未来投资不确定性加大。

　　总体来看，2010年一季度未其实现年化总投资收益率为1.47%，但同时新增浮亏38.62亿元，对应收益率为-0.32%。

　　因此，综合来看，中国人寿考虑浮亏后总投资收益率为1.15%，投资表现欠佳。

　　从其投资好的方面来看：中国人寿一季度明显减仓控制风险。

　　我们首先从投资资产构成变化对其一季度投资策略做一个解读。我们注意到可供出售金融资产和交易性金融资产均大幅下降(可供出售金融资产减少322亿元、交易性金融资产减少49亿元)，表明中国人寿一定做了减仓处理，而交易性金融资产大幅变现，反映其对市场较为谨慎的判断。

　　此外，中国人寿买入的返售金融资产由原来没有配置上升到192亿元、而卖出的回购金融资产从336亿元至取消这部分的所有配置，短融风格发生显著变化，更多进行短期融出业务而不是融入业务，考虑到股市震荡向下、债市收益率略下降，这是一个不得已之举。

　　此外，中国人寿货币资金和定期存款分别大幅增加195亿元和275亿元，显示其持有更多现金，反映了中国人寿在资产配置方面比较谨慎，对股市和债市均表现出谨慎态度。

　　权益投资压力显现

　　从中国人寿投资方面来看，不好的因素在于其十大重仓股主要是金融地产股，但近期跌幅较大，未来投资压力较大。

　　由于一季度中国人寿未披露十大重仓股，因此我们只能用2010年年初的重仓股进行分析，但其间其经过减仓后最新持股数可能会有所变化，因此我们此处重点分析年初以来十大重仓股股价的变化。

　　从中国人寿2009年年报来看，前十大重仓股除中国石化外，基本上都是金融股(银行股)和地产股。

　　我们注意到今年以来中国人寿持有的金融、地产股股价出现较大幅度的缩水，尤其是近一个月银行股和地产股加速下跌，中国石化亦出现大幅缩水。考虑到中国人寿年初权益仓位非常高(15.31%)，尽管其一季度有所减仓，但我们预计其最新仓位水平仍会比较高。

　　我们考虑到近一个月金融、地产和石化加速下跌，中国人寿未来投资压力较大。 (原载于东方早报)