| 来源： |
国都证券 |
发布时间： |
2010年04月23日 10:44 |
作者： |
|
| |
□国都证券研究所
我们预计太阳纸业（002078）2010、2011年摊薄每股收益为1.42元、1.63元，最新收盘价对应的2010、2011年动态市盈率为17.2倍、14.9倍，估值处于历史较低水平，在行业中也处于较低水平。我们认为，公司发展战略清晰，成长性明显优于整个行业，并且公司一季度业绩增长确定性强，高送配以及人民币升值都有望成为公司股价的催化剂，因此维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
2009年业绩符合预期，高送转是亮点。2009年公司实现营业收入59.61亿元，同比增长2.78%；归属母公司所有者净利润4.79亿元，较2008年增长超过一倍（同比增长109%）；扣除非经常性损益后净利润为4.57亿元，较2008年增长23倍；摊薄每股收益0.95元。公司2009年分配预案为每10股送4股转增6股并派发现金2元（含税）。
去年下半年行业基本面好转带动公司盈利快速上升。公司盈利好转主要受益于行业整体回暖，特别是下半年纸价的大幅提升为公司业绩增长创造良好的宏观环境。下半年公司营业收入环比上半年增长21.95%，毛利率也提升了4.33个百分点，主要受益于下半年纸价大幅回升。
从细分业务情况来看，铜版纸和双胶纸（非涂布文化用纸）盈利能力改善最为明显，下半年毛利率较上半年分别提升了5.32、7.38个百分点。从各业务之间对比来看，化机浆业务毛利率最高，其次是铜版纸、双胶纸、白纸板（涂布包装纸） ，电及蒸汽业务毛利率最低。
自制浆产能释放将成为2010年公司业绩主要增长点之一。截至2009年底，公司自制浆能力已经达到60万吨/年，但全年化学浆和化机浆产量不足30万吨（一方面是由于去年浆价低开工率不高，二是由于化学浆项目年底才投产）。
今年以来，木浆价格快速上涨，针叶浆和阔叶浆突破2008年高点，化机浆涨幅相对较小，但是涨幅较年初也接近20%，所以制浆业务盈利状况明显好转。我们认为，制浆环节盈利提升之后，公司制浆产能利用率必将大幅提升。从统计局公布数据来看，今年1-2月份制浆环节毛利率明显高于造纸环节，因此自制浆产能释放将成为公司业绩主要增长点之一。
新增年产35万吨文化纸项目也是公司业绩重要增长点。控股子公司华茂纸业高端特种文化纸项目（23#机）已经在3月28日出纸，该项目主要生产高端文化纸，预计产能约为35万吨，今年有效产能在22万吨左右，有望成为公司今明两年公司业绩增长点。
公司将加快产品和原料结构调整以及“走出去”建设原料基地。产品结构方面，公司努力打造国内文化纸龙头地位，今年已经出纸的23#机以及筹建中的24#机都主要生产文化纸，将巩固公司国内文化纸龙头地位。
原料结构方面，公司将淘汰麦草浆，并通过建设新项目以及改造扩大自制浆产能，降低对进口木浆的依赖，在木浆价格高企时，公司成本优势凸显。
“走出去”主要指老挝林浆纸一体化项目以及越南码头项目，老挝沙湾那吉省1200亩的相思、桉树速生林示范基地已经于2009年6月完成，沙湾那吉省11万亩的速生示范林基地将在2010年底完成种植任务。年产30万吨浆厂项目3000亩的用地计划已经得到老挝当地政府批准，将于2010年开工。
风险提示：未来1-2年内铜版纸产能投放量较大，可能会导致盈利能力低于预期。
评级日期 研究机构 研究员 最新评级 目标价区间
２０１０－４－２２ 长城证券 寻春珍 推荐
２０１０－４－２２ 银河证券 张迪 推荐
２０１０－４－２２ 国金证券 万友林 买入
２０１０－３－２９ 兴业证券 雒雅梅 强烈推荐
２０１０－２－５ 东方证券 郑恺 增持 １９．５０
２００９－１２－１１ 申银万国 周海晨 增持 ２６．００－２８．００
２００９－１２－８ 中信证券 许骏 买入 ２５．３４
２００９－１２－４ 安信证券 郭振举 增持 ２３．２０
|
| |
|
| |
[作者声明：在本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。] |
| |
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
