| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月15日 15:34 |
作者： |
孙国东;朱嘉 |
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撰写时间： |
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公司在本部正进行产品结构的重大调整。公司大幅扩张文化纸业务，在新建产能投产后，公司文化纸产能将达到100－110万吨，成为国内最重要的文化纸生产商。公司文化纸业务的大幅扩张将有效地平滑铜版纸业务盈利能力后期可能出现的下滑对公司业绩的影响。
多项举措增强原材料控制力。公司分两条途径来增强原材料控制力：一是增加自制浆的产能，随着09年公司两条自制木浆生产线的陆续投产，较大程度地改善了公司对外购浆的依赖，2010年自制木浆产能将接近60万吨。而后期公司拟对子公司合利纸业化机浆项目进行技术改造，建成后将新增9.8万吨的化机浆产能，有望于2011年4月建成投产，届时公司自制木浆总产能将达到70万吨以上。二是建设“林浆一体化”项目，公司老挝及越南项目建设进程正稳步推进，公司资源禀赋优势将于2012年爆发式显现。
老挝一期30万吨木浆项目有望于2012年下半年投产。
对外合作渐入佳境，白卡投资收益有望日趋上升。公司拟与国际纸业再次合作投资建设年产40万吨食品级白卡项目，公司占45%股权，国际纸业或其控股公司占55%股权。该项目将于2012年投产，届时公司合营公司的白卡纸产能将达到115万吨。合资公司目前白卡纸产能经营情况良好，后期扩张将促使公司充分受益于白卡纸高景气所带来的投资收益的增厚。
基于保守谨慎原则，我们预测公司2010年~2012年的净利润分别为6.83亿元、7.91亿元、9.43亿元，同比增长42.59%、15.81%和19.22%。。折合每股收益分别为0.68元、0.79元和0.94元，我们给予公司20倍－22倍的PE，对应的估值区间为13.60~14.96元，维持公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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