事件：中国太保发布年报称，其2009年实现归属母公司的净利润73.6亿元，EPS（每股收益）0.85元；拟每股派0.3元（含税）。

　　点评：我们认为，中国太保业绩符合预期。

　　我们认为，中国太保折现率假设相对保守，剩余边际储备利润。中国太保的产品结构以分红和传统为主，对折现率上调的敏感性较高，从利润和净资产的增幅来看，预计其采用了相对谨慎的折现率假设，从而剩余边际储备较高，实际上提升了平滑利润的能力。

　　从渠道来看，中国太保个险和银保业务均有所上升，直销渠道(主要是团险)继续压缩。其银行渠道保费收入占比在2009年结构调整的过程中有所下降，中期占比43%，而于2009年底上升至48%。虽然银保渠道手续费率偏高，利润率较传统渠道低，但在我国当前发展阶段上，依靠银行渠道做大保险规模是趋势，太保在持续的结构调整后，需要加快规模增长的步伐，预计2010年其银保业务占比将继续上升。

　　另外，我们分析中国太保权益占比上升，但投资浮盈显单薄。2009年年末中国太保投资资产规模达到3660亿元，同比增长27%，投资收益率6.3%，实现投资净收益194亿元，同比增长38%，其他综合收益23亿元。投资资产中，固定收益类占比74%，权益类上升至12.3%，剔除掉定期存款之后，权益类占比15.6%，接近行业的平均水平。不过其可供出售浮盈仅23亿元，略显单薄，占权益投资比例的5%，当股市下跌超过5个点，其就可能面临较大风险。

　　我们预计2010年中国太保内含价值增长17%，一年新业务价值增长31%，当前价格隐含新业务倍数为12.5倍，估值便宜；预计其今明两年EPS分别为1.08元和1.21元，并给予其“审慎推荐”的评级。招商证券 罗毅  (原载于东方早报)