| 来源： |
中金公司 |
发布时间： |
2010年03月10日 10:01 |
作者： |
陶薇 |
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中金公司 陶薇
中金公司认为，由于南航的美元负债最高，其或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。
停牌10天后，南方航空（以下简称南航）（600029）昨日公告定向增发获得注资的具体方案。
南航将在A股市场向包括南航集团在内的不超过10名投资者增发，增发底价为人民币5.66元/股，发行量不超过17.67亿股，融资总金额不超过100亿元。与此同时，南航将在H股市场向南航集团的子公司南龙控股增发不超过3.13亿股H股，发行底价为港币2.73元/股。本次A、H股增发合计不超过20.79亿股，融资金额不超过107.5亿元。
值得注意的是，本次非公开发行的A股与H股互为条件，任一项未获中国证监会的核准，则另一项的实施将自动终止。
按照本次增发方案，南航总股本将扩大约26%。增发完成后南航集团控股比例约51.5%。南航计划以注资获得的资金归还银行贷款，按2009年三季报的数据计算，这将使其资产负债率下降11.6个百分点到74.15%，按4.78%的年利率计算，每年可节省5.4亿元的利息支出。
综合考虑利息节省对盈利的增加和摊薄的影响，对南航2010年的每股盈利影响很小，仅摊薄1.75%，对2011年的每股盈利则增厚11.3%，而对每股净资产的增厚达到48.6%。不论从资产负债率还是估值水平改善来看，本次注资都对南航构成实质性利好。
总的来看，本次注资不但提升了南航未来的业务增长和盈利增长潜力，也提升了南航在二级市场的增长空间。从实质上和预期上对南航都构成利好，我们认为南航的股价在未来有望超越国航和东航（编注：申银万国发表最新报告称，南航发行新股后，每股净资产将从目前的1.29元增加至全面摊薄后的2.08元，市净率从目前的5.1倍降低至3.2倍。预计2010年南航每股盈利可能会达到0.3元附近或者更高，可以支撑A股股价到10元左右）。
过去半年内，南航A股的涨幅仅为23.05%，明显低于国航的41.5%，也低于东航的25.5%。目前南航A、H股的市净率分别为4.3倍和1.7倍，在三大航空公司中都处于最低。注资完成后，南航的A、H股市净率将分别降至2.9倍和1.2倍，相比目前水平有较大的改善，并且低于历史平均水平。因此本次注资将进一步提升南航估值的吸引力。
我们认为，南航具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模最大，因此从每股盈利的绝对提升幅度来看，其盈利对于客座率和运价的弹性也最高。另外，由于南航的美元负债最高，或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。
在2010年航空行业基本面继续走好的判断下，南航盈利对于价格的敏感性最高，加上广州亚运会可能的客流量刺激和人民币升值的贡献，南航的业绩有望取得良好增长。我们将南航调整为A股航空板块的首选，并上调评级至“推荐”。
昨日南航A股复牌后，开盘一度大涨7%，最高上冲7.10元。不过尾盘其股价有所回落报收于6.85元，涨幅下降至3.47%。南方航空H股当天则大涨7.05%，报3.19港元。(原载于东方早报)
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