| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2010年02月10日 09:09 |
作者： |
赵柯 |
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银河证券 赵柯
西山煤电（000983）2月9日公告称，拟从2月1日起上调部分煤炭产品价格。其中，西山煤电焦精煤车板含税价由1215元/吨上调至1365元/吨；肥精煤车板含税价由1330元/吨上调至1510元/吨；瘦精煤车板含税价由960元/吨上调至1060元/吨；电精煤车板含税价由600元/吨上调至660元/吨；5300大卡混煤车板含税价由480元/吨上调至530元/吨。
我们认为，通过此次提价，西山煤电2010年可增加收入10.5亿元左右，有望增厚2010年业绩0.32元；而1月份以来西山煤电进行的两次提价累计可增厚2010年业绩0.52元（编注：1月份西山煤电曾进行过一次提价，提价后可增加2010年收入6.5亿元左右，增厚2010年业绩0.2元）。
综合考虑西山煤电产量增长及提价情况，我们预计，其2009-2011年EPS（每股收益）分别为1.08元、2.01元、2.94元。目前西山煤电股价对应2010-2011年动态PE（市盈率）分别约为16倍、11倍，若以15-20倍PE的行业估值水平计算，其合理价值为30.2-40.2元。目前来看，西山煤电的高成长性在同行业中首屈一指，若行业估值中枢上移，其应能享受更多的估值溢价，由此，我们维持其“推荐”的投资评级（编注：西山煤电昨日收盘报收于32.21元，涨0.81%）。
焦煤提价超预期
2009年，西山煤电动力煤产品主要包括电精煤、洗混煤、原煤三个品种，其中，原煤主要由兴县斜沟矿贡献，2009年全年有望贡献500多万吨产量；2010年随着兴县矿区的配套洗煤厂建成投产，兴县地区原煤将全部入洗，其动力煤产品结构将有明显改善，主要以电精煤和洗混煤为主。
从2010年动力煤价格走势来看，主要煤企的合同煤价上涨基本已尘埃落定。从山西省煤企来看，潞安集团和晋煤集团动力煤价格上涨40元；西山煤电此次动力煤提价，发热量6300大卡左右的电精煤价格上涨60元，5300大卡混煤价格上涨50元，提价幅度基本符合预期。
不过，西山煤电焦煤提价的时机和幅度超出之前我们的预期。2009年12月份西山煤电对三种焦煤价格进行了提价，当时我们认为，西山煤电的炼焦煤价格可能要等到今年3月份才会出现一定的提价空间。可以说，西山煤电此次焦煤提价，时机早于我们的预期。从提价幅度来看，在1月份提价的基础上，主焦煤又提价150元至1365元/吨，肥精煤又提价180元至1510元/吨，瘦精煤又提价100元至1060元/吨，短短1个月的时间，西山煤电焦煤价格上涨240-300元，提价幅度也超出我们的预期。
5年内煤产复合增速37%
西山煤电2009年参与山西省内煤炭资源整合的步伐较快，整合项目主要集中于临汾古县、尧都地区和洪洞地区。
根据临汾市煤矿企业兼并重组整合规划方案，2010年底临汾市古县拥有的37处矿井将兼并重组整合为14处，西山煤电作为主体整合古县16座煤矿（包含列入“十关闭”范围的3处煤矿），由16处整合为6处。西山煤电已于去年10月底与古县及临汾市尧都区13座煤矿及选煤厂签署了兼并重组整合协议。据悉，西山煤电初步规划整合后产能达1090万吨，预计三年左右时间逐步投产，其将成为绝对控股股东。
此外，西山煤电于去年10月底成立山西洪洞西山光道煤业公司，控股51%，整合洪洞县相关煤炭资源。预计可获得资源储量1.13亿吨，以1/3焦煤为主，规划产能120万吨/年。
另外，西山煤电此前受让内蒙古黄陶勒盖公司60%股权，参与开发巴颜高勒煤矿，总体规划产能1000万吨，一期400万吨，预计2012年开始投产。该项目为煤化工一体化项目，下游配套120万吨甲醇项目，一期30万吨。
综上，我们预计，西山煤电2009-2013年煤炭产量分别达1800万吨、2800万吨、3830万吨、5380万吨、6370万吨，2009-2013年煤炭产量复合增速达37%。(原载于东方早报)
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