| 来源： |
今日投资 |
发布时间： |
2009年09月22日 11:01 |
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一汽轿车（000800）主要从事开发、制造、销售轿车、旅行车及其配件以及其他种类的汽车及其配件。其中，汽车制造业收入占主营收入的95.15%。公司是国内最具规模的轿车整车生产基地，具有规模及品牌优势。公司所属轿车分厂是中国轿车工业的摇篮，“红旗”轿车是中国轿车第一品牌。控股股东中国第一汽车集团公司是中央部委直属企业。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.81、1.01和1.15元，对应动态市盈率为23倍、18倍和16倍；当前共有32位分析师跟踪，其中建议强力买入和买入的分别为14和18人，综合评级系数1.56。
一汽轿车上半年实现主营业务收入116.3亿元，同比增长11.5%；实现营业利润6.19亿元，同比下滑10.8%；实现净利润5.17亿元，同比基本持平；EPS为0.33元，符合预期。利润增长低于收入增长的主因在于两款新车均在二季度上市，销售费用由一季度的3.4亿增长至二季度的5.9亿，增幅75%。上半年公司共销售轿车7.5万辆，同比增长27.6%。其中，马自达6销量为3.9万辆，奔腾B70销量为2.8万辆，新上市的睿翼和奔腾B50销量分别为3,030台和4,825台；其余红旗牌轿车销量为612辆。
上半年公司毛利率较去年同期下滑2个百分点至21.3%，且主要体现在1Q09（单季度毛利率19.0%），主要原因是受汽车行业“结构性增长”影响，上半年公司销售结构下移，盈利能力较差的2.0L及以下排量轿车销量占比由1H08的84%上升至93%。但2Q09公司毛利率回升至23.03%，已回复至公司历史的较高水平。
公司4、5月分别投放奔腾B50、M6睿翼两款新车，上市初期市场反映良好，目前在手订单非常饱满，但受限于产能现状，尚无法及时释放。目前公司的生产能力主要来自于第一工厂的改造，通过改造，国信证券预计产能近期有望达到18-20万辆/年，而第二工厂将于2010年11月份建成，2011年达产，届时，将新增20万辆产能。按公司目前产能状况，国信证券预计下半年月均销量将在1.75万辆左右，产能有望得到充分发挥。预计公司下半年整车销售将达到10.5万辆（B50、睿翼分别达到5万、3万辆），环比增长40%，全年销量达到18.1万辆，同比增长48%。
饱满的新车在手订单、较为紧张的产能状况、较低的库存水平，均将使得下半年公司降价压力很小，国信证券预计公司下半年毛利率能够高位维持，全年毛利率水平有望维持在接近22%一线。
近期，在国务院公布的《振兴东北老工业基地战略规划》中明确表示，支持传统优势产业如汽车产业的兼并重组和结构调整。凯基证券认为在喧嚷多年后，作为中国最大的汽车集团之一，一汽集团整体上市必然愈行愈近，因此一汽轿车隐含的期权价值不可小视。
基于对于2010年经营状况的展望和乐观估计，凯基证券将一汽轿车09-11年的EPS预测由0.78元、1.06元和1.14元分别上调至0.79元，1.14元和1.18元。将12个月目标价由17元上调至20元，相当于10年EPS的18倍PE，依然维持“增持”评级。
风险因素：乘用车市场风险，一汽财务公司投资公司收益稳定性，红旗销售体系整合进度和盈利影响。
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