| 来源： |
长城证券 |
发布时间： |
2009年09月17日 08:35 |
作者： |
徐星月 |
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□长城证券 徐星月
三一重工 （600031）是一家以混凝土机械等产品为主业的工程机械龙头，其混凝土输送泵车、混凝土输送泵和全液压压路机市场占有率居国内首位，泵车产量居世界前列，是我国最大的长臂架、大排量泵车制造企业。公司和中联重科占据着国内80%以上的混凝土机械市场。在金融危机的不利形势下，09年上半年公司混凝土机械仍然实现营业收入40.4亿元，同比增长6.6%，高于中联重科的35.3亿元（包括CIFA子公司），继续占据国内销量第一。
随着此次资产注入，公司将成为混凝土机械与内资品牌挖掘机的双料第一。公司的挖掘机业务发展速度迅猛，从08年开始，公司已经是挖掘机内资品牌销量第一。07年和08年，公司的挖掘机销量分别同比增长130%和73%，09年1-8月挖掘机销量增速依然高达76%，而同期行业销量增速仅有1%。09年公司计划挖掘机实现销售收入43.8亿元，同比增长91%，实现净利润不低于3.8亿元，我们认为，实际净利润情况很可能超出这一数字。过硬的产品品质和突出的售后服务，是公司挖掘机业务得以迅猛发展的主要原因。公司并没有放松降低价格和放松付款条件，公司的挖掘机定位相对高端，其定价较韩资品牌略高，而较日资品牌略低。
挖掘机市场发展潜力巨大。在主要工程机械产品中，挖掘机是目前内资企业唯一不占优势的品种。目前外资品牌占据着国内挖掘机市场70%以上的份额，但内资企业正在加速崛起，内资企业发展潜力巨大。市场容量方面，仅国内挖掘机市场容量就在500亿/年以上，是容量最大的工程机械品种，也远远大于其目前主业混凝土机械百亿元左右的空间。当前公司的挖掘机市场占有率仅有6%左右，而小松和斗山的占有率在15%左右，公司的市场占有率还有很大提升空间。公司先于国内其它对手占据挖掘机业务的制高点，我们认为挖掘机业务将成为公司未来几年最重要的业绩增长点之一。
挖掘机资产注入将增厚每股收益。公司拟以16.80元/股的价格定向增发11786万股收购三一重机挖掘机资产（作价19.8亿元）。同时原股东承诺三一重机，2009年净利润不少于3.8亿元，2010年净利润不少于4.5亿元，2011-2013年净利润不少于5亿元。若净利润不满足承诺金额，则原有股东以现金方式或者股票回购方式全额补偿。按承诺利润计算，我们测算资产注入至少增厚公司2009-2010年每股业绩分别为0.16元和0.22元。由于较大的市场潜力，我们认为未来几年公司的挖掘机业务仍可保持快速增长，我们预计2009-2011年公司挖掘机业务的净利润很可能超出其所承诺的3.8亿元、4.5亿元和5亿元。
下半年混凝土机械市场值得期待。在房地产新开工同比下降的情况下，上半年公司的混凝土业务收入仍然同比增长6.6%。7-8月以来，公司的混凝土机械销售势头良好，泵车销量持续创出新高，且较去年同期出现明显增长。从8月份的房地产新开工和房地产投资数据来看，房地产新开工量的持续回暖趋势较为明确。随着房地产开工量的不断回升，我们认为公司下半年混凝土机械销售收入很可能接近上半年，公司下半年混凝土机械的销量有可能超出预期。
海外业务短期不振，但长期无忧。由于经济危机的影响，上半年公司实现出口收入7亿元，同比下滑接近50%，目前仍未有明显起色。09年公司对部分海外工程暂停实施，在海外业务拓展方面公司一直持有较为慎重的态度，亏损的可能性不大。长期来看，公司希望在2012年左右实现工程机械产品出口达到30-50亿美元。我国的工程机械行业具有明显性价比优势，在海外市场有较强的竞争力。长期来看，我们对于国内龙头企业的海外市场前景高度看好。
综合以上分析，我们预计公司2009-2010年EPS分别为1.25元和1.55元，对应的动态市盈率约为27倍和22倍。公司的发展速度快人一步，产业布局高人一筹，公司经营机制灵活，具有一定的体制优势。此外，公司未来还将有汽车起重机等资产注入的预期，应给予一定的估值溢价。因此，我们认为公司目前股价并未高估，维持公司“推荐”的评级。
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
买入 ４８．７５ 东方证券 周凤武 ２００９－９－１５
买入 申银万国 胡丽梅 ２００９－９－１５
跑赢大市 上海证券 平敬伟 ２００９－９－１０
买入 ３５．２８ 中银国际 史祺 ２００９－９－７
买入 ３５．００－４０．００ 中信证券 郭亚凌 ２００９－８－２６
强烈推荐 ３６ 招商证券 刘荣 ２００９－８－２６
推荐 ３３ 中投证券 李勤 ２００９－８－２６
推荐 东兴证券 杨丽萍 ２００９－８－２６
推荐 国信证券 余爱斌 ２００９－８－２６
买入 ３８．００－４０．００ 海通证券 龙华 ２００９－８－２６
摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ １９ １７ ８
平均值 １．２３３３ １．６１９１ ０．８２８１ １．２５４ １．５４４５ １．８８２
中值 －－ －－ －－ １．２２９２ １．５１８８ １．７９９１
最大值 －－ －－ －－ １．５０７４ ２．０３３６ ２．５８４７
最小值 －－ －－ －－ １．０１６４ １．１６１８ １．３５１９
标准差 －－ －－ －－ ０．１３６８ ０．２１８２ ０．３７３
行业平均 ０．３４３ ０．６６３３ ０．５１１４ ０．８０６４ ０．９２２８ １．１４６６
沪深３００平均 ０．５７０１ ０．７５３７ ０．５９２７ ０．６４０３ ０．８２６８ １．０２７９
(原载于中国证券报)
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