| 来源： |
海通证券 |
发布时间： |
2009年08月18日 17:06 |
作者： |
刘彦奇 |
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海通证券刘彦奇
8月7日调研了西宁特钢（600117），适逢公司股东大会。董事长陈显刚主持会议，并大致介绍公司未来发展态度和目前状况。董事汤巨祥详细介绍并沟通较长时间，董秘杨凯参与沟通。
结论：钢业规模暂时不变，工作重点转入铁矿焦煤钒矿资源上。公司已理顺矿业股权，未来资源带来的成长性较大，迈入矿业资源收获期，公司也希望籍此回报股东。
资源具体情况
（1） 焦煤资源储量很大。木里煤田隶属青海省海西州天峻县和刚察县，主要以焦煤
为主，还有少量肥煤、不粘煤、弱粘煤等，总储量在33 亿吨。主要矿区有江仓矿区、聚乎更矿区、弧山矿区、哆嗦公玛矿区、瓦乎寺矿区。江仓矿区是一个大型优质矿业，总储量6.4亿吨，其中可采储量4.6 亿吨，由青海江仓能源负责开发，西宁特钢持有其35％的股权，公司并未来没有扩大持有其股权的打算。
（2） 铁矿权益总储量2.6 亿吨，成熟矿区权益储量1.1 亿吨
（3） 钒矿资源。公司控股70％的肃北博伦还拥有的钒矿保有资源储量为2996 万吨，可采储量为1669 万吨的钒矿资源。设计产量为1900吨98％品位的五氧化二钒（成品），但公司透露最终产量可能扩大。
公司铁矿、焦煤、特钢、钒矿都自成一体，独立核算。因此，我们就采用一种过程比较明了、直观的方法，简单测算一下我们在中性态度下的各个环节的盈利，这样读者就可以很方便地判断我们对各个环节的利润估算是否合理，也可以很方便地自行调节。
在我们中性态度的估算下，从业绩看出，公司2009 年业绩释放并不明显，全年2.6 亿元左右，但2010 年将会大幅增长120％，2011 将会有20％的增长，2012 年将会有26％的增长。假如江仓矿区焦煤二期工程2013 年开始投产，2014
年焦煤产量达到500 万吨，公司权益焦煤产量就是175 万吨，在其它矿产钢业盈利条件不变的情况下，则2013-2014年公司整体业绩复合增长率也有20％。
特别需要说明的是，在做这个简单盈利估值的时候没有考虑西钢矿业的投产，该矿业储量1.5 亿吨，品位30％-50％，目前正准备进行开发，保守按照吨矿储量市值30 元计算，市值是45 亿元，折合股价为6 元多。
因此，如果按照2010 年盈利进行估值，加上准备开发的西岗矿业的价值，公司合理股价应该为20 元以上。
原载于证券投资
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