| 来源： |
联合证券 |
发布时间： |
2009年08月05日 15:47 |
作者： |
吴红光 |
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为了应对经济危机的影响，公司上半年加强了业态资源整合和结构优化调整，并加大了促销力度， 091H 公司收入同比增长9.26%，从半年度数据来看公司受经济危机的冲击已经开始减小。但与收入增长不匹配的是公司净利润仅为8403 万元，同比下滑23.07%，业绩低于预期。
百货\超市\家电收入同比增速下滑至11.76%\12.20%\-4.53%及促销导致公司主营业务毛利率下降均在一定程度上影响了公司业绩，但我们认为业绩下滑的最主要原因为公司一次性大幅预提了员工费用，如按正常费用支出水平测算，公司的实际盈利水平约为1.08 亿左右，经营状况好于报表反映。
公司与新世纪百货的重组仍在推进，但重庆商社会根据公司股价择时推出方案，因此时间上具有不确定性。根据重组方案，新世纪百货将折股注入上市公司，从大股东角度出发，我们认为公司在较低的价格下实施重组，则大股东的折股需求规模较大。
根据我们的预测，在不同的收购方案下，公司与新世纪百货合并后09 年EPS 预计区间在1.05-1.38 之间，以目前行业平均水平测算的合理价值中值为34 元。
出于谨慎考虑，我们调低公司09-11 年的盈利预测至0.81/0.92/1.04，以今年预测净利润为基准，公司相对估值已高于行业平均水平，短期来看，公司今年的业绩压力和目前的估值水平对股价有一定压制，但从长期来看公司的重组确定，整合后股价增值空间较大，因此仍维持增持评级。
原载于证券投资
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