| 来源： |
金证顾问 |
发布时间： |
2009年07月10日 10:55 |
作者： |
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万马电缆（002276）
首日正常定位区间：14.02―15元
极限区间：13―22元
公司是专业从事电力电缆的研发、生产和销售的国家大型企业，产品包括交联电缆、塑力电缆、架空线及其他电缆。
电线电缆业增长迅速 发展速度仅次于汽车业
公司属电线电缆业。电线电缆业是我国经济建设重要的配套产业，广泛应用于国民经济各个领域，电线电缆产品能起到输送能源、传递信息的重要作用。电线电缆业占据着我国电工行业四分之一的产值，是机械工业中仅次于汽车业的第二大产业。
“十五”期间平均增长速度为16.87％，远远超过GDP增长速度，目前产量达到世界第一。当前我国电线电缆行业具有数量多、规模小、产业集中度低的特点，我国电线电缆行业内的大小企业达9800家之多，形成规模生产的也有2300家左右，更小规模的企业更是数不胜数。电线电缆行业生产集中度低，最大的企业所占市场份额也不过在1％至2％，同发达国家产业高度集中的特点形成了鲜明对比。
转型高端化 高压交联电缆为主要增长点
公司较早进入高压交联电缆的研发和生产领域，目前拥有5条交联电缆生产线，募投资金主要用于生产110kV及以上的高压电缆生产线。110kV及以上等级电力电缆受益于国家骨干输电网建设、大型石化钢铁项目需求等，预计未来几年仍处于景气期。在综合电网建设、大中城市电缆入地化、大型石化钢铁项目等需求，估计110kV及以上等级的年需求在未来3至5年仍将维持25％的高增长。
目前国内仅有远东电缆、青岛汉缆、万马电缆及南洋股份可以生产110kV交联电缆，而220kV交联电缆则只有远东、汉缆可以生产。由此可见，110kV及以上交联电缆的竞争比中低压电缆缓和很多，可保持相当时间的高毛利率。
公司估值及首日定价分析
根据公司分析师预测，初步预计万马电缆2009年至2010年归属于母公司的净利润将实现年递增23％、45％，合理估值为2009年预测业绩的26至30倍PE，估值区间为13至15元，我们认为，上市首日的合理估价为14.02元。
（原载于：上海证券报）
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