| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2009年04月30日 16:00 |
作者： |
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1.事件
2008年山东巨力(000880)完成营业收入11.81亿元，同比增长28.7%，营业利润1.64亿元，同比增长27.9%，净利润6919万元，同比增长27.8%，每股收益0.25元。2009年1季度，公司实现营业收入3.95亿元，同比增长28.5%，净利润2535万元，同比增长27%，每股收益0.09元。
2.我们的分析与判断
1)船用中速柴油机是公司的主导产品之一，2008年占公司收入的比例为39%，产品主要用于内河运输以及渔船等。中速机不属于行业高端产品，毛利率水平不高，2008年的毛利率为12.5%。2008年以来的金融危机，虽然给全球的海运市场和造船业带来了明显的负面影响，但公司的产品由于功率小，不用于远洋运输，因此受到的影响较小;而且由于钢材价格走低，有效刺激了国内中小船只的需求，公司的中速机需求明显增加，尤其是2009年以来，增长态势更为明显，预计2009年上半年公司的中速机将保持不低于20%的增长速度。
2)2009年公司将积极推进大功率中速柴油机项目的建设工作。该项目是公司与德国MAN Diesel 公司签订生产许可证协议，生产2738和3240型号中速机，主要适用于沿海港口城市之间的短途运输，以及远洋渔船等。根据公司2008年的相关公告，项目达产后，可实现年产27/38 系列柴油机100台左右、32/40系列柴油机200台左右，同时生产线还可以兼顾生产40/54系列柴油机，年可实现销售收入25.6亿元，利润20986.2万元，净利润15739.6万元。
目前该项目已经开工建设，预计2009年底可实现样机的生产，2010年可达到批量生产，2012年可达产。按目前市场情况看，大功率中速机的市场需求潜力很大，有可能成为公司未来的主导产品。
3)发电成套设备是公司的第二大业务，2008年占公司收入的比例为32%，此业务的毛利率高于船用柴油机，2008年的毛利率为14.8%。发电成套设备的客户包括中小工厂、医院及酒店等大型建筑、中移动和电信的基站以及船用等。此业务受金融危机的影响比较明显，尤其是中小工厂对备用电源的需求明显回落。未来几年随着国家电网的日益完善，传统领域对发电机组的需求不会有明显的增长，酒店、通信基站等对发电机组的需求将成为公司产品的主要增长动力。
4)配件业务占公司收入的比例为20%，毛利率为15%以上，也是公司重要的收入和利润来源。配件业务与船用柴油机、发电机组的关联度较大，未来的增长在很大程度上取决于般用柴油机的增长，尤其是国内大功率中速机的发展将给公司的配件业务带来较大的增长空间。
3.投资建议
从2009年一季度的销售和订单情况看，公司上半年保持20%以上增长的可能性很大，全年的增速也较为乐观， 2010年起，公司的大功率中速机项目逐步扩大生产规模，将支持公司收入水平和毛利率的持续提高，公司将由此进入新一轮的快速成长期。
我们维持公司的盈利预测：2009-2011年每股收益分别为0.32元、0.41元和0.53元，按20倍市盈率，公司合理估值为8.20元，维持 “谨慎推荐”的评级。
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