| 来源： |
天相投顾 |
发布时间： |
2009年03月26日 10:04 |
作者： |
|
| |
□天相投顾 医药研究组
2008年，双鹭药业（002038）实现营业收入3.58亿元，同比增长50.72％；营业利润2.29亿元，同比增长64.21％；归属母公司净利润2.18亿元，同比增长61.62％，实现每股收益0.88元。
公司业绩的快速增长主要来自两个方面：一是，公司产品销售收入的增长；二是，规模效益和技术改进带来整体盈利能力的快速提升。
保持快速增长势头
08年，在主导产品贝科能以及雷宁、欧宁、立生平等品种推动下，公司主营业务收入保持快速增长，规模化和技术进步提升了整体毛利率。年报显示，报告期内公司生物药保持了15%-20%的稳定增长，生化药中贝科能、胸腺五肽、氯雷他定均实现50%-100%的高速增长，带动公司药品销售收入同比增长48.13%，由于规模效益和技术改进使公司医药产品毛利率大幅提升20.1个百分点至86.58%。
同时，公司技术转让收入实现2479万元，同比增长96.87%，毛利率提升31.97个百分点为82.55%，成为公司一个新的利润增长点。
另外，由于公司采用的是代理销售模式，成本费用控制水平也超出行业其他公司。自2004年以来公司收入复合增长率达40%，销售费用一直在1000万元上下，逐年下降的销售费用率对业绩贡献明显。2008年公司期间费用率为16.60%，同比下降6.97个百分点，其中销售费用率为3.14%，同比下降1.09个百分点，管理费用率为16.74%，同比下降3.77个百分点。公司整体期间费用同比增长23%，远低于公司同期收入51%的增长。
值得注意的是，08年公司业绩还受到了证券投资亏损的影响，而这方面的负面影响在09年将不复存在。年报显示，08年公司投资股票公允价值损失1867万元，扣除已获得投资收益后亏损1060万元，扣除证券投资损益公司营业利润同比增长146%，每股收益达0.91元。
未来增长依然可期
作为研发驱动型的生物制药企业，双鹭十分重视研发，产品线不断丰富。公司2008年研发投入5367万元同比增长21%，占销售收入的15%。报告期内公司的重组人生长激素、长效立生素等获准进入临床试验研究，阿德福韦酯、利塞磷酸钠、氨酚曲马多、吗替麦考酚酯、注射用三氧化二砷等新药获得新药证书、生产批件。充足的研发投入和新产品的投放为公司利润的持续增长提供了保障。
在对外投资方面，公司继前三季度参股亿事达制冷设备公司，瑞康医药公司和参股成都融路信通科技有限公司后，投资1020万（持股比例51%）成立辽宁迈迪生物科技有限公司，主要从事诊断试剂研究，方向为肿瘤诊断试剂，是公司围绕抗肿瘤产品相基因诊断领域的探索。
今年公司还将面临股权激励即将到行权期的问题。公司2006年-2008年复合增长率为86.06%，高于股改承诺25%的复合增长率，同时达到公司股权激励条款要求。公司将于2009年6月13日（20%）和9月13日（80%）分两批实施540万股权激励计划，行权价为3.28元，由此产生约154万费用计入当期损益，不对利润构成较大的影响。我们认为，由于公司业绩表现良好，即使存在行权获利可能，也不会对公司经营层面产生重大影响。此外，公司两大股东新乡化纤集团（持股25.18%）和董事长徐明波（持股22.28%）分别对将于今年11月份解禁的限售股（合计占总股本的43%）作出了延长一年限售期的承诺，缓解了投资者担心大股东套现的担忧。
总的来看，我们认为随着公司贝科能市场继续拓展和其他二线产品的逐步放量，公司的增长态势仍将持续，预计公司2009-2011年EPS为1.24元、1.65元和2.08元，相对3月24日收盘价34.80元PE为21倍、16倍和13倍。维持对其“增持”的投资评级。
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
增持 －－ 天相投顾 医药研究组 ２００９－３－２４
推荐 －－ 国信证券 丁丹 ２００９－３－２５
推荐 ３７．５０ 中投证券 李昱 ２００９－３－２５
推荐 －－ 长江证券 段炼炼 ２００９－３－２５
审慎推荐 －－ 中金公司 孙亮 ２００９－３－２５
增持 ３６．４０ 安信证券 洪露 ２００９－２－２８
增持 －－ 东兴证券 李秋实 ２００９－２－２
谨慎推荐 －－ 国联证券 洪阳 ２００８－１１－３０
买入 ４５．００ 东方证券 李淑花 ２００８－１０－２４
增持 －－ 日信证券 池东辉 ２００８－１０－２４
增持 ３１．００ 中信证券 姚杰 ２００８－１０－２４
增持 ３２．５５ 国泰君安 易镜明 ２００８－１０－２３
持有 －－ 太平洋证券 刘亚明 ２００８－９－２５
摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００８Ｅ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ １６ １５ １３
平均值 ０．５７７９ １．０８５４ ０．８７７０ ０．９０４８ １．３６７４ １．７９２４
中值 －－ －－ －－ ０．９０５８ １．３５００ １．７８５４
最大值 －－ －－ －－ ０．９９８４ １．７９９５ ２．３４３０
最小值 －－ －－ －－ ０．８０８８ １．１３４５ １．２９２７
标准差 －－ －－ －－ ０．０４４８ ０．１３８６ ０．２２６６
行业平均 ０．１１２９ ０．２４４９ ０．５３８０ ０．６５３６ ０．９６２５ １．０３７８
沪深３００平均 ０．５４７８ ０．７３５６ ０．６３０６ ０．６８４２ ０．７８２７ ０．９３２７
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有 效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容 、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
