| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月25日 14:23 |
作者： |
李昱 |
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双鹭药业3月25日公布年报，实现营业收入3.58亿元，净利润2.18亿元，分别同比增长51%和62%，EPS 0.88元，符合预期，同时公司拟10股派2元。
投资要点：
公司08年实现营业收入3.58亿元，同比增长51%，营业利润2.29亿，增长64%，净利润2.18亿，增长62%，显示公司仍处于06年以来的高速增长通道之中。而公司08年业绩还受到了证券投资亏损的影响，扣除非经常性损益的净利润增长幅度达到了149%。公司业绩的快速增长主要来自两个方面：1、公司产品销售收入的增长。2、随着销售规模的扩大和技术进步导致毛利率由65.64%提高到86.30%。
公司的优势在于产品，盈利能力极强，主要产品毛利率均在80%以上，由于采用的是代理销售模式，营业费用率仅为3%，公司成本费用控制严格，净利率超过60%，远高于其他医药上市公司，ROE水平也高达28.65%。同时，公司经营稳健，流动比率及速动比率均高达24以上，资产负债率仅为3%，现金高达4.2亿，占整个资产超过一半，财务状况十分健康。
公司是研发驱动型企业，产品十分丰富，并在抗肿瘤、肝病等领域形成了产品梯队优势，并积极介入产业链的下游，向基因诊断和治疗拓展，对主打产品贝科能的依赖度逐渐降低。
我们认为随着公司贝科能市场继续拓展和其他二线产品的逐步放量，公司的增长态势仍将持续。1、公司核心产品贝科能销售收入和毛利率同比均大幅增长，贝科能的市场空间在未来两三年内仍将由公司所独占，销售增长仍将持续。2、紫杉醇、欧宁、雷宁等二线品种均为抗肿瘤、肝病、心脑血管等的专科用药，是医改中最先受益的品种，增长趋势明显。3、阿德福韦酯、利塞磷酸钠等新上市品种的快速增长。
我们预测双鹭09-11年EPS分别为1.25、1.65、2.11元，公司的业绩增长迅速，研发能力强，产品梯队丰富，是国内生物制药龙头，给予09年30倍PE，6～12个月目标价格为37.5元，维持推荐的投资评级。
(具体内容请见附件)
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