| 来源： |
渤海证券 |
发布时间： |
2009年03月13日 10:34 |
作者： |
李新渠 |
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□渤海证券 李新渠
2009年是落实国家“十一五”规划、扩大内需保增长的关键之年，电力行业和城市轨道交通行业作为国民经济可持续发展的重要物质基础，有望迎来行业的景气高峰。我们认为，国电南瑞（600406）作为国内电力自动化领域的技术领先企业和市场龙头企业，背靠实力雄厚，拥有强大的行业背景资源和具有大量优质资产的控股股东，同时享受电网建设和轨道交通建设双高峰的空前机遇，未来业绩将有比较明显的释放。
电网建设迎来“春天”
针对国家“4万亿刺激经济计划”，国网公司和南网公司去年11月宣布了最新投资计划。与原有规划相比，国家电网公司计划未来2-3年内电网投资规模达到1.16万亿元，新增投资6100亿元。南网公司在原规划1100亿元基础上每年增加300亿投资。可以预见，未来两三年，我国电网投资将迎来爆发式增长期。
按照电力投资一般规律，在电网建设初期，电网运营商对一次设备需求高涨，而在电网建设中后期，则对二次设备的需求加大。考虑到08年底电网投资已经开始加大力度，因此，电力二次设备子行业将在09年底开始步入历史性的景气高峰期。公司是国内二次设备的龙头企业，将充分受益。
在变电站自动化产品市场领域，公司在高电压等级变电站监控市场有很强的技术优势和市场竞争力，市场占有率超过40%。如果按每年4700亿元的整个电网投资规模算，估计与高端保护和变电站自动化系统有关的市场需求每年至少在120亿元。因此，公司相关产品的市场应用前景广阔。
大电网的建设给高端电网调度业务也带来更大的市场需求，公司电网调度自动化产品在省调高端市场占据75%左右的份额，具有绝对优势，该业务未来仍将保持快速增长。
另外，建设数字化变电站已成为当前变电站自动化的发展方向。按照国家电网公司制定的科技发展规划，在未来五年内，我国每年对变电站自动化产品与系统的需求约80亿元（仅指国家电网公司系统）。公司在数字化变电站方面优势明显，其中，08年在广东电网变电站技改批量项目招标中一举中标15座变电站的数字化改造工程。未来随着数字化变电站在全国的逐步推广，公司将形成新的利润增长点。
轨道交通建设愈加“火热”
受国际金融危机的影响，国家进一步加大基础设施建设力度，各地方政府也纷纷出台政策规划，大批城市开始筹建轨道交通。据有关资料显示，至2015年的规划线路长度是2400公里，投资规模近7000亿，截至2008年11月已完成了1000亿元投资。未来一段时间，我国城市轨道交通行业将步入一个跨越式发展的新阶段。
根据经验统计，轨道交通建设投资中，车辆信号、通讯、屏蔽门、防淹门、视频监控系统、火灾报警、环境与机电设备监控、电力监控、综合监控等二次设备约占总投资的5%。据此推算，在2010年以前，我国轨道交通自动化每年约有80亿元的市场容量，而轨道车辆和机电设备的平均国产化率不低于70%的要求，使得国内优势企业更能享受行业快速发展带来的好处。公司是国内极少数同时掌握城市轨道交通电力自动化监控、环境与设备监控核心技术和综合监控系统等工程设计、实施技术的单位，同时具备大型系统集成开发能力和经验。作为领先企业，公司有望从中获取更大好处。
由于轨道交通自动化产品收入确认基本随工程进度走，而根据国内各城市轨道交通建设规划，工程大多集中在08年底开工，因此我们预计公司该项业务收入自09年开始将迎来快速增长期。
在电网投资加大的情况下，我们认为公司作为国内三大高端开关研发和制造基地之一，产品受益最大，同时，公司产能释放正逢其时，未来几年业绩增长有充分保障。预测08－10年EPS为0.45、0.67和0.86元，目标价为16.5元，给予“买入”评级。
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
买入 ２８．００ 渤海证券 李新渠 ２００９－３－１０
推荐 －－ 国信证券 皮家银 ２００９－２－１８
中性 ２５．００ 东方证券 邹慧 ２００９－２－１７
持有 －－ 国金证券 刘江啸 ２００９－２－１７
中性 ２５．００ 安信证券 黄守宏 ２００９－２－１７
谨慎推荐 －－ 银河证券 沈文春 ２００９－２－１７
审慎推荐 １８．００―２０．００ 招商证券 王鹏 ２００９－２－１７
推荐 ２７．００ 中投证券 熊琳 ２００９－２－１７
增持 ２７．００ 中信证券 刘磊 ２００９－２－１７
中性 －－ 申银万国 矫健 ２００９－２－１７
增持 －－ 联合证券 杨军 ２００８－１１－３
摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００８Ｅ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ １５ １６ １５
平均值 ０．５４２２ ０．５５８３ ０．４９１３ ０．７０４４ ０．７５１７ ０．９０３２
中值 －－ －－ －－ ０．６９７９ ０．７５００ ０．９４１０
最大值 －－ －－ －－ ０．７７５５ ０．９２００ １．１６００
最小值 －－ －－ －－ ０．６５８７ ０．５９９９ ０．６６６５
标准差 －－ －－ －－ ０．０３０８ ０．０９８６ ０．１３６０
行业平均 ０．４１３１ ０．４２６１ ０．４９６８ ０．４７９５ ０．６８２７ ０．８９９８
沪深３００平均 ０．５４７８ ０．７２９８ ０．６６０８ ０．６９２１ ０．８１１５ ０．９６４６
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