| 来源： |
东方证券 |
发布时间： |
2009年02月06日 08:15 |
作者： |
陈刚;周凤武;王天一 |
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中航集团将力源液压（600765）定位为集团航空重机资产的整合平台。2007年，公司增发注入了原一航集团的重机资产，形成了液压件、锻造、散热器、燃气轮机四大业务板块，确立了航空重机资产整合平台的地位。目前公司已步入二次增发注入资产和技改扩产阶段，随着一二航的合并成中航工业集团，公司将获得更广阔的资产整合空间。
在宏观经济下滑的情况下，军品业务将成为支撑公司业绩的亮点。公司涉足的锻造、散热器和液压件均拥有比较广阔的军品市场，公司在航空领域市场占有率很高。随着我国三代战机的批量列装和新式空军装备的研制，公司军品业务2009年增长情况向好，总体增长有望保持在20%左右；特别是新增部分很大比例来自于新品订单，这预示着公司军品业务增长周期还很长。
公司的锻造业务立足高端航空和军工市场，产品供不应求。公司现有锻造业务90％是军品，主要用于航空发动机，受益三代机配套发动机列装；公司2009年军品有望保持不低于20%的增长。高端航空锻件目前仅有西欧、美国、俄罗斯和我国等少数国家可以生产，目前向发展中国家特别是向我国转移的趋势明显。受这一趋势影响，公司民品处于供不应求的阶段，目前公司的市场重点放在民用航空发动机、燃气轮机、风电等。公司已与国际主要的整机制造商R&R、GE、Timken等进行了合作。
公司的风电和燃气轮机等能源业务有望受益于行业成的长。公司通过收购中国燃机动力，获得惠腾风电20%的控股权。惠腾风电是全球领先、我国最大的风力叶片制造企业之一，占国内市场份额的47%。惠腾2007年净利润3.1亿元，4年中增长了30倍。受益于国内风电市场的发展和公司的核心竞争力，惠腾未来的业绩还将保持快速增长。公司的燃气轮机业务主要通过将燃机成套设备制造、工程施工、运营维护、燃机电厂股权投资相结合的模式。与传统集中式能源相比，燃机作为分布式能源的代表；随着天然气发电和高炉、焦炉煤气发电的推广，以及国家对能源安全的重视，其未来发展具有广阔的空间。
公司的液压件配套广泛，拥有较大替代进口空间。公司原有存量业务虽有下滑，但是军品业务增长稳定，小型挖掘机将成为新增长点，国内市场70％的进口替代空间较大。公司之前主要是受限于产能，并没有全力争取市场订单。目前的市场情况下，公司业务具有较大的灵活性。二次增发技改扩产和收购资产后，公司将向整体液压传动装置与系统开发领域拓展。
公司的散热器处于技术项目储备期，未来有较好的增长机会。公司散热器收入中军工航空配套占25%、风电占34%。其中，贵州永红目前主要做高端散热器，是国内极少数可以出口的企业，且客户是全球行业中的顶级客户。完成增发技改和收购后，公司产能有望从现有的3亿元扩大到15亿元。散热器采购和制造向我国转移趋势明显，一旦市场形势转暖，永红公司发展前景值得期待。
综合以上分析，我们预计公司2008年、2009年的EPS分别为0.41元和0.53元，维持公司“增持”的评级。
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