招商证券卢平
　　公司2012年营业收入77.2亿元，同比增长274%，归属净利润9.9亿元，同比增长207%，每股收益0.56元，扣除非经常损益后，每股收益0.42元。公司拟每10股发放3元(含税)现金股利。
　　12年产销量大幅提升，预计13年公司内生产量增速23%。公司2012年煤炭产量846万吨，同比增长221%，其中华瀛山西产量650万吨，银源煤焦化公司产量50万吨，康伟煤业产量146万吨;公司销量699万吨，其中精煤销量406万吨，原煤直销293万吨。不考虑资源收购，预计2013年产量1045万吨，同比增长23%其中，华瀛山西产量650万吨，银源煤焦化公司有望达产实现产量195万吨，康伟煤业产量200万吨。
　　煤价下跌成本上升，12年毛利大幅下降。公司2012年综合煤价770元/吨(销量口径)，同比下降9%(11年综合煤价846元/吨);吨煤成本330元/吨，同比增长14%(11年吨煤成本289元/吨)，公司成本上升主要来自行政性成本及新矿井未达产导致的吨煤成本上升。公司12年毛利率57%,同比下降12.3%。
　　产销量提升促进吨煤财务费用逐年下降。公司2012年财务费用11.8亿元，其中，四季度财务费用3.8亿元(推测与公司四季度债券发行完成尚未来得及归还信托贷款导致负债及财务费用重叠有关)，12年吨煤财务费用169元/吨(销量口径测算)。公司13年计划发行债券38亿元用以补充其流动资金及替换高利率负债，预计13年财务费用小幅上涨至12.5亿元，但受益于产销量提升，预计吨煤财务费用有望降至146元/吨，较12年下降23元/吨。
　　2013年计划实现净利润12亿元，未来仍有收购预期。公司计划2013年实现营业收入80亿元，净利润12亿元，原煤产量达到1000万吨，洗精煤360万吨，煤炭贸易250万吨。公司自上市以来一直积极进行资源收购活动以实现煤炭3000万吨产能目标，因此，公司未来仍有收购预期。
　　我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.72元、0.87元和1.07元，分别同比增长29%、21%和23%，考虑此次资源注入对业绩的增厚及未来的资产收购预期，目标股价18元。继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风险提示：焦煤价格下跌风险。（原载于证券投资）