申银万国王晶
中移动13年开建4G，传输网投资大增50%。(1)4G作为下一代通信技术，已经在全球取得广泛应用，预计国内4G牌照将于13年下半年发放，但中移动将提前建设，年初即开始布局。(2)预计13年国内运营商投资合计增长10%，其中传输网是增长最快的细分领域，增速高达50%，而无线网络和宽带接入投资基本持平。
09年3G建设，子行业受益情况。(1)09年是3G投资元年，无线网络投资增长101%，传输网投资增长17%，宽带接入投资增长3%。(2)09年净利润增速最高的子行业是：光纤光缆(YoY101%，光纤量价齐升)、宽带接入设备(YoY134%，受益3G溢出投资)、网络测试优化(YoY118%，受益无线投资高增长)。(3)09年表现偏弱的是光网络器件和无线网络器件厂商，原因是来自客户和竞争对手的价格压力，以及间接出口比例相对较高。
13年4G建设，子行业景气度梳理。(1)09年增速领先的子行业13年预计：a)光纤光缆，虽不会再次提价，但需求受传输网拉动明显，足以消化厂商的产能扩张，预计量升价平，业绩较12年大幅改善;b)宽带接入设备，继续受益4G溢出投资(来自华为、中兴的低价竞争和旧站址共建节省的工程费用);c)网络测试优化，需求预计温和增长，原因是无线网络投资增速不高，同时4G未正式发牌，没有用户负载，减弱网络测试优化压力。(2)其他预计13年高增长的子行业：a)传输网设备，受益传输网投资大增，且都是扩容订单，毛利率无压力;b)网络工程，4G基站密度提升带动需求增长;c)网络设计，4G需求或间接利好民营设计院。
预计业绩反转带来估值修复，上调行业评级至“看好”。(1)10~12年通信设备行业业绩持续恶化，板块估值跌入谷底。(2)13年，4G拉动运营商投资回暖，尤其是传输网投资大增50%，预计通信设备行业13年业绩将出现普遍好转。(3)预计持续的正面信息将推动行业估值修复，行业整体PE回到32倍历史均值(当前19倍)，低估值的光纤光缆PE也将回到22倍历史均值(当前15倍)，上调行业评级至“看好”。
推荐“低估值”+“传输网受益”：光纤光缆、传输网设备、宽带接入。(1)在传输网50%投资增长和行业估值修复的预期下，我们沿着“低估值”和“传输网受益”两个方向寻找投资标的。(2)推荐以下三个方向：a)估值最低、受益传输网投资的光纤光缆，标的：通鼎光电、中天科技、亨通光电：b)低估值、最受益传输网投资的传输网设备，标的：烽火通信;c)低估值、存在预期差(市场未充分认识到4G溢出投资)的宽带接入设备，标的：日海通讯、新海宜。
通鼎光电(002491)：通鼎光电是国内后起的光纤光缆企业，公司早期依靠通信电缆、铁路信号缆等业务起家，之后随着运营商“光进铜退”战略的实施，公司业务也逐步转向光纤光缆。预计公司12-14年EPS分别为0.65、0.90和1.20元，给予18元目标价，对应13年20倍PE，维持“买入”评级。
中天科技(600522)：公司主业覆盖光纤光缆、电力电缆两个领域。在光纤光缆领域，公司已经掌握了光纤预制棒这一核心技术，产量正逐步放大。在电力电缆领域，公司一直是国内特种导线的倡导者和先行者，目前特种导线正逐步受到电网的认可，未来有望广泛推广。预计公司12-14年EPS分别为0.53、0.66和0.83元，给予公司13年20倍PE目标估值，目标价13.2元，维持“买入”评级。
亨通光电(600487)：公司与未上市的长飞光纤、富通集团是国内规模前三的光纤光缆企业，公司在营销网络，工艺积累，上游材料光纤预制棒的研发生产方面均处于国内领先地位。预计公司12-14年EPS分别为1.75、1.83和2.32元，公司13年增速不高主要受12年9200万投资收益抬高基数影响，扣除投资收益影响之后，公司13年预计增长35%。给予公司13年20倍PE目标估值，目标价36.6元，上调评级至“买入”。
烽火通信(600498)：公司是国内仅次于华为、中兴的通信主设备商，公司业务包含：传输网设备(如：PTN)、接入网设备(EPON/GPON)、以及光纤光缆。由于传输网设备业务为公司最大的利润贡献来源，所以公司受传输网的投资周期波动和价格变化影响最大。预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.25和1.58元，给予公司13年30倍PE目标估值，目标价37.6元，上调评级至“买入”。
日海通讯(002313)：公司是国内领先的光配线网络设备(ODN)供应商，ODN是光纤入户宽带FTTx网络构架中不可或缺的组成部分，包含光传输通道中的交接箱、配线柜等。预计公司2012-14年EPS为0.71元、0.94元和1.24元，给予公司13年30倍PE目标估值，目标价28元，上调评级至“买入”。
新海宜(002089)：公司是国内领先的光配线网络设备(ODN)供应商，除ODN业务之外，子公司易思博承接华为软件外包业务并发展壮大，目前正逐步将重心转向自主软件。预计公司2012-14年EPS为0.25元、0.45元和0.58元，给予公司13年25倍PE目标估值，目标价11.25元，维持“买入”评级。（原载于证券投资）
