中信证券 曾豪 　　国内搪瓷幕墙第一单开拓盈利增长新领域。公司与杭州康恩贝制药有限公司、浙江宝业幕墙装饰有限公司签订《外装饰工程搪瓷钢板采购合同》，合同总金额为2265万元，占公司2011年营业收入10.6%，预计该合同履行将在2013年贡献业绩。公司最终选择康恩贝作为国内搪瓷幕墙业务第一单，实现了公司搪瓷幕墙业务在国内市场重大突破，预计2013年起搪瓷幕墙业务将成为公司盈利增长新亮点。未来公司战略目标是形成地铁/环保/搪瓷幕墙业务“三足鼎立”之利润格局，三驾马车将合力拉动业绩持续高增长。 　　2013年地铁相关业务将迎来拐点。2012年以来，内立面装饰搪瓷材料收入同比大幅下滑，主要是受地方政府资金紧张影响，2011年四季度及2012年一季度地铁招投标基本全面停滞，轨道交通工程进度一度显著放缓，公司立面装饰材料收入结算速度亦明显放慢。由于近期地铁项目均已公告通车时间，招投标明显加快，此外随着土地市场逐步回暖，地方政府资金问题有望逐渐缓解，2013年公司立面装饰材料订单结算速度将明显加快，我们预计2013年公司地铁相关业务收入有望迎来拐点，实现同比大幅增长。此外，据我们测算，2014/2015年全国地铁竣工将再度迎来高峰，因此2014/2015年公司地铁相关业务仍有望继续高增长。 　　环保相关业务有望持续爆发增长。2012年上半年，公司工业保护搪瓷材料收入达到1570万元，同比大幅增长108%。2011年底国家颁发《火电厂大气污染物排放标准》，要求2012年~2014年7月所有电厂完成脱硝改造，未来2年电厂空气预热器改造市场将迎来井喷行情，我们测算2011/2012/2013/2014年空气预热器市场容量分别达到5.3/22.0/35.2/49.2亿元，其中2012、2013年市场分别同比大幅增长314%、60%，因此我们预计2013年公司环保相关业务有望继续爆发增长。 　　风险因素：城市地铁建设进度不达预期、原材料价格大幅波动等。 　　我们上调公司2012/2013/2014年EPS分别为0.22/0.65/0.90元(原预测分别为0.22/0.54/0.72元)，考虑到公司高成长性及行业龙头地位，给予公司2013年25倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。（原载于证券投资）