估值切换催化公司价值显现

    中信建投梁斌

　　张家港与宁波顺利推进，剑指国内首套UOP丙烷脱氢

　　公司张家港项目预计明年年底机械竣工，2014年一季度试车;宁波项目审批公司认为不存在问题，力争与张家港同时投产(最多延后2-3个月)。公司从石油、石化体系内吸收了100余名中、高级人才，预计到年底所有人员基本到位。据我们了解，技术提供方UOP对东华项目也十分重视，力争成为国内首个投产的UOP丙烷脱氢装置。

　　产业链下游不断延展，长期目标志在高远

　　公司在两地基本同步建设各40万吨聚丙烯，同时与台塑等企业形成了供货协议或意向，张家港项目合作方也计划用丙烷生产下游丁辛醇和异丙醇等，产业链衍生不可小觑。从更长的周期看，未来潜在规划中还有更丰富的LPG下游，公司用“未来3-5年2000亿产值”描绘对长期发展的愿景。

　　码头仓储资源与液化气运作经验是公司独步国内的核心优势

　　目前，公司拥有宁波、张家港和太仓(太仓系租用)三大码头，分别为5.5、7和5.3万吨，掌控江浙地区50%以上的进口和仓储能力。江浙唯一的第一港、高达27万吨的丙烷仓储和长期液化气运作经验是公司独步国内的核心优势。另外，公司从液化气进出口起家，并组建了专业的油气贸易研究团队，在液化气贸易领域的丰富经验也是其他规划PDH的企业所不可比拟的。未来公司扼守液化气进口渠道、享受高库容带来的存货升值、现有业务量的提升将使公司对国内竞争对手保有持续的竞争优势。

　　技术靠谱，推进顺利，盈利预期丰厚，建议买入

　　我们认为，公司规划的PDH和PP等项目依靠国际一流的技术提供商，来源靠谱，成功不确定性较小。目前看，项目推进顺利。明年开始，公司转型带来的长期投资价值将进入体现期。

　　按照2014年吨净利800元、平均开工率60%计算，PDH业务将为公司贡献66*(1+56%)*0.6*800/10000=4.94亿元，非常丰厚。预计公司2012-14年每股0.32、0.34和1.82元(考虑增发摊薄)，按照2014年12倍计，目标价22元，明年起估值切换过程将催化公司进入价值显现阶段，建议买入。（原载于证券投资）